▍政策力度持续升级，改革或推至新高度。3月5日政府工作报告首次提出铁路等自然垄断行业，根据特点实行网运分离，将竞争性业务全面推向市场。铁路工作会议提出2019年两大重点之一推动中国铁路总公司(简称“中铁总”)股份制改造，包括重点项目股改上市、市场化债转股和上市公司再融资。政策力度持续升级，对标美国、日本铁路改革历程，网运分离、干线为主的区域公司或为我国铁路重组方向，实现局部有效竞争和整体可竞争性。未来考虑普客公益性或由政府补贴，高铁、货运等竞争性业务有望全面推向市场。
        ▍网运分离影响深远，提质增效融资多元化。一直以来我国铁路运输中客运、货运网运一体，表现为产权不清、管理机制难以完全适应市场化、盈利能力偏弱。受运价管制、管理体制和其他运输分流的影响，我国铁路客运周转量、货运周转量分别从1980年60.5%、47.5%降至2017年41.0%、13.9%。预计网运分离或为2013年铁道部撤销、政企分开后具有里程碑意义的改革举措，突出一线运营单位市场主体地位，提升效率和盈利能力，社会资本投资铁路的瓶颈或解除。
        ▍参照美国铁路改革，市场化定价、有效竞争或为关键。1970年美国铁路濒临破产，《斯塔格斯法案》等系列改革措施，剥离客运政府补贴、允许铁路企业兼并联营、放松管制允许合同运价。目前美国7家Ⅰ级铁路货运公司和1家Amtrak客运公司，基本形成货网一体、客网分离的运营模式。改革推动铁路货运重焕生机，1980-2016年运输效率指数提升2.6倍，Ⅰ级铁路收入由1980年287亿提升213%至2008年612亿美元。市场化定价、有效竞争或为铁路重焕生机的关键。2009年巴菲特实现BNSF100%控股，彰显市场对铁路货运发展信心。
        ▍大秦估值或对标海外，广深铁路或受益资产注入。铁路改革加速、市场化程度有望进一步提高，货运和高铁运营内部管理可改善空间较大，利好竞争能力提升。作为铁路煤炭运输龙头，目前大秦铁路PE约9X，相对UNP的21X或明显低估。预计2019年或有102亿外资流入交运板块，大秦铁路估值有望对标海外龙头。广深铁路与铁路改革相关度最高，2019年基本面拐点向上和土地收益明确，目前公司PB仅0.9倍，仍具估值优势，资产注入预期或推动估值继续上行。
        ▍风险因素：铁路改革不及预期，资产证券化不及预期，大宗商品需求低于预期。
        ▍投资策略。政府工作报告首次提出铁路等自然垄断行业根据特点实行网运分离，铁路运输组织边界或迎来结构性变革，改革加速有望提升板块估值。继续推荐满载确定性提升，估值或对标海外的大秦铁路；资产注入预期提升，估值仍具吸引力的广深铁路。关注铁龙物流或为集装箱和集疏港铁路整合平台。