生长激素维持高增长，金赛药业盈利能力获得进一步提升
        分业务看，金赛药业全年实现收入  31.96  亿元（+53%）、净利润  11.32  亿元（+65%），净利润率同比提升  2.52pp  至  35.42%，其中第四季收入与净利润分别为  8  亿元、2.2  亿元，我们预计核心产品生长激素全年收入实现  50%左右增长。主营疫苗业务的子公司百克生物实现收入  10.32  亿元（+40%），净利润  2.04  亿元（+63%），其中第四季度收入为  1.66  亿元。公司房地产业务实现收入  6.05  亿元，第四季度收入约  1.46  亿元，子公司高新地产实现净利润  0.74  元（-19%）。华康药业实现收入  5.28  亿元（-19%），净利润  0.32  亿元（-5.7%）。
        销售费用率有所提升，经营活动产生的现金流量净额大幅改善
        2018  年公司各项财务指标保持稳健，销售费用率同比提升  0.81pp  至  38.97%，其中第四季度销售费用率为  47.06%，环比提升明显。此外，经营活动产生的现金流量净额为  8.84  亿元，同比大幅增长  131.8%，经营质量良好。
        拟收购金赛药业  30%少数股权，公司发展将步入新的历史阶段
        公司近日公告拟筹划发行股份、定向可转换债券方式收购金赛药业  30%少数股权，同时拟向不超过十名特定投资者非公开发行股份或定向可转换债券募集配套资金。我们预计通过换股以及可转债方式，以金磊为代表的金赛核心管理层与上市公司的利益关系将得到理顺，公司将步入新的发展阶段。
        盈利预测与投资建议
        暂  不  考  虑此  次  重  组  方  案，我  们  预  计  2019-2021  年归  母净  利  润  分  别  为13.74/17.83/22.7  亿元，对应当前市值的  PE  分别为  28X/22X/17X，参考业内可比公司估值以及公司自身发展情况，给予公司  19  年  36  倍  PE，合理价值为  290.88元/股，维持买入评级。若未来重组方案顺利完成，我们预计公司  2019-2021  年备考归母净利润分别为  18.68/24.50/31.43  亿元，将大幅增厚公司业绩。
        风险提示
        生长激素市场拓展不达预期；在研产品进度不达预期；收购金赛药业少数股权的资产重组事项存在不确定性