▍公司业绩实现高速增长。公司2018年实现收入、净利润、扣非净利润53.75亿、10.07亿、10.00亿元，同比+31.03%、+52.05%、+55.74%，实现EPS5.92元，业绩实现高速增长。
        ▍金赛增长略超预期，百克受疫苗事件影响增长放缓。公司基因工程/生物类药品实现收入42.23亿元，同比+50.75%，其中金赛实现收入和净利润31.96亿、11.32亿元，同比+53%、+65%。2018年公司生长激素儿科新患数大幅增加，市场份额提升3%，聚乙二醇重组人生长激素注射液提前7个月完成IV期临床试验。考虑到国内700万左右的存量和45万人的年增量矮小症人口，我们认为生长激素的存量和每年增量市场分别达到200亿、80亿。而2018年国内市场预计不足50亿元，未来仍有较大提升空间。百科生物实现收入和净利润10.32亿、2.04亿元，同比+40%、+63%，增速较2018H1有所放缓，主要由于疫苗事件的冲击带来水痘、狂苗的接种人次下降，预计2019年将逐步恢复。同时，公司鼻喷冻干流感减毒活疫苗已申报生产，有望于今年获批。
        ▍华康占比持续下降，房地产业务2018H2确认较少。中成药方面，华康药业实现收入和净利润5.28亿元、3169.50万元，同比-19%、-6%，占业绩的比重持续下降；地产方面，高新地产实现收入和净利润5.92亿元、7422万元，同比-1%、-19%，其中2018H1实现收入和净利润3.91亿元、6269万元，2018H2业绩确认较少，预计这也是公司2018Q4收入、净利润增速下滑的重要原因（-15.08%、-4.05%）。
        ▍拟收购金赛剩余30%股权，金磊与上市公司利益将更加一致。公司公告资产重组方案，拟向金磊、林殿海发行股份及可转债购买金赛剩余30%股权，发行价格为174.49元/股，我们认为这将解决长期以来金磊持有上市公司股份较少的问题，金磊与上市公司的利益更加一致；且公司对金赛的持股比例提升至100%，公司业绩有望得到显著增厚。同时，公司拟向不超过十名符合条件的特定投资者以非公开发行股份或可转换债券的方式募集配套资金，用于补充上市公司流动资金、偿还债务和支付中介机构费用等。
        ▍公司费用率基本稳定，经营性现金流大幅改善。公司2018年财务、管理（含研发）、销售费用率-0.59%、13.90%、38.97%，同比-0.37、-0.25、+0.81PCT，销售费用率的提升预计主要由于金赛的收入占比提升，公司总体费用率较为稳定。公司2018年研发投入3.96亿元，同比+13.56%，药品研发稳步推进。2018年公司经营性现金流净额8.84亿元，同比+131.80%，经营质量大幅改善，预计主要由于房地产公司预收账款大幅增加及存货的控制较好所致。
        ▍风险因素：金赛销售体系扩张低于预期，生长激素竞争加剧风险。
        ▍投资建议：公司生物药板块增长强劲，在研产品丰富，中药和地产板块占比将逐步下降。暂不考虑资产重组并结合2018年报，调整2019/2020年EPS预测为7.78/10.01元（原7.92/10.63）元，并新增2021年EPS预测为12.56元，参考可比公司估值给予公司2019年40XPE，对应目标价311.2元，维持“买入”评级。