配合后续产能升级的全面铺开，公司运营效率正得到充分优化，规模效应正持续增强。
        运能升级叠加管理改善，成本优化趋势加速
        长期来看，申通的单件运输成本在0.9  元左右，中心操作成本在0.53  元上下，相较于同行具备明显的比较优势。车辆自有化短期内提升了公司的单件运输成本，但随着本轮运能升级完成，运力管理的完善将使公司的单件运输成本回落。公司中心操作成本保持着比较优势，未来随着设备更新换代，单位中心操作成本有望进一步下行，从而带来较大的利润弹性。截至2018Q3，公司拥有货币资金33  亿元，公司现金流状况良好，能够支撑未来的管理和产能投入。
        “大加盟”助力精细管理，“小集散”带来集约红利
        在运营方面，随着公司全面实现中转自营化，“大加盟、小集散”的独特经营模式有望加速释放集约经营红利。申通加盟商较同行具备更强的资本和规模实力，在末端成本上更有竞争力，同时，随着全网士气重振，公司的“小集散”模式有望得到快速推广：一方面，全网的业务效率将得到提升，另一方面，总部的高质量经营模式将得以延续。
        投资建议：快递量增速全面回升，精细化管理加速估值修复
        在快递市场年增量超100  亿件，且中小玩家陆续退出的背景下，三通一达短期内爆发恶性价格战的可能性不大，申通未来将继续以高于行业的速度增长。在成本端，公司长期以来具备成本管控基因，车辆自有化、设备更新换代等产能升级举措短期内抬升了公司的固定成本，但中长期来看，公司将充分受益于规模效应下变动成本的加速优化。
        预计公司2018-2020  年快递量增速分别为31%/33%/30%，综合预计，公司净利润分别为20.51/20.59/23.91  亿元，同比增长37.8%/0.4%/16.1%，对应EPS  分别为1.34、1.35、1.56  元/股，对应当前股价，PE  分别为16.44x、16.37x、14.10x。考虑扣除2018  年一次性投资收益影响后，公司2019  年净利润内生增速能达到20%左右，综合可比公司估值，公司2019  年合理PE  水平为20  倍，对应当前合理价值为26.91  元/股。给予“买入”评级。
        风险提示：价格战恶化；行业增速不及预期；人力、运输成本持续上升