成本向一线龙头靠拢、仔猪占比下降，其单头盈利有望远超2016  年。预计2019-2020  年公司盈利同比高增9倍、2  倍，目标价25  元，首次覆盖给予“买入”评级。
        ▍生猪养殖+饲料双龙头。国内第3  大生猪养殖企业、第6  大饲料企业。其盈利主要跟随猪价而呈现周期性波动。
        ▍疫情加速产能去化，猪周期反转可期。猪料销量持续12  个月同比下滑、能繁母猪存栏持续10  个月加速下滑、仔猪及母猪价格持续低迷，三组先行指标反映当前生猪养殖行业去产能趋势。亏损、政策和疫情分别是本轮产能去化不同阶段的主推力。两个角度测算，预计2019  年生猪出栏量同降9%，猪价或涨至15.5元/公斤。母猪产能持续去化，2020  年猪价涨势有望持续，高弹性猪价可期。
        ▍出栏高增+结构优化，盈利弹性有望释放。1）出栏量：生产性生物资产、固定资产、种猪存栏、资本开支四个维度测算，预计2019  年的理论出栏量为750万-800  万头。公司的产能布局分散，且以公司+农户的模式为主，预计受非瘟疫情影响的幅度小于当地平均水平。结合各省疫情的发生情况及1-2  月出栏量情况，修正2019  年的出栏量预测至700  万头。种猪布局到位，扩产/复产能力强，保守预计2020  年出栏900  万头。2）结构优化：公司的历史头均盈利明显低于牧原等同业龙头，2016  年表现尤甚，主要系猪场改造等导致成本偏高、仔猪占比高拉低头均盈利所致。近两年，公司的成本已现持续改善，2018  年完全成本约12.8  元/公斤；仔猪占比由53%下降至约10%；与牧原的头均盈利差距相应收敛。考虑到疫情防控对养殖成本的提升是行业性现象、公司的成本已在向一线龙头靠拢、叠加仔猪占比有望低位，预计公司的头均盈利水平将远超上一轮。
        ▍外销比例下降，饲料业务或平稳为主。生猪养殖规模扩大饲料自用比例，预计未来饲料外销规模稳中有降。猪料占比提升，2019-2020  年公司饲料业务的吨盈利或先降后升。
        ▍风险因素：疫情风险，现金流风险，猪价上涨不达预期。
        ▍估值及投资建议。1）盈利预测：预计2018/19/20  年EPS  分别为0.08/0.79/2.5元。在2020  年900  万头的出栏量假设下，猪价每上涨1  元/公斤，公司的盈利增厚约10  亿元。2）估值及投资建议：  2014  年以来，公司股价与猪价走势渐趋一致，猪价反转有望带动公司股价进入上行通道。综合三种估值方法后，给予公司584  亿元目标市值，对应目标价25  元。首次覆盖给予“买入”评级。