投资要点：
        维持增持评级。  [Table_Summary]随着昭通、鹤庆、文山等水电铝项目  2019-2020  年陆续投产，预计公司铝远景产能有望达  323  万吨（较  2018  年+92%）。后续拟投产的  155  万吨产能皆为低成本产能，电价预计  0.30  元/度以下，成本明显下降及产销大幅扩张，叠加铝价受益于需求边际好转有望回暖，公司盈利或超市场预期。维持  2018/2019/2020  年  EPS  -0.56/0.15/0.25  元，考虑到近期铝价有所回暖，公司盈利预期将明显改善，上调目标价至  6.5  元(原  5.3元)，对应  2019  年  43  倍  PE，维持增持评级。
        水电铝项目陆续投产，产能将大幅扩张。公司原有电解铝名义/权益产能约  120/98  万吨，2017  年收购曲靖铝业  38  万吨产能后，名义产能已约  158万吨，而后续随着昭通  70  万吨、鹤庆  45  万吨、文山  50  万吨水电项目陆续投产，预计公司名义产能将大幅增长至  323  万吨，产销有望大幅增长。
        投产产能成本优势明显叠加铝价有望回暖，盈利改善或超预期。受益于云南省对省内水电铝项目的大力支持，我们预计公司后续拟建设投产的155  万吨产能有望享受  0.30  元/度以下的优惠电价（2017  年公司用电成本约  0.34  元/度），成本优势极其明显，且中铝集团已控股公司，后续随着集团旗下中铝及公司两大铝业龙头整合（以解决同业竞争问题），两者协同效应可期：如整合有望进一步提高电价议价权，成本或尚有进一步下降空间。产销大幅扩张及成本明显下降，公司盈利改善将显超市场预期。
        催化剂：铝价上行，低成本产能不断投放
        风险提示：铝需求不及预期、资产整合进度不及预期的风险