摘要：
        当前宏观环境类似于  2012  年，但政府对信用的管制更类似于  2014年，而从结果上来说信用的作用大于行政手段。我们此前对比了  2012年和  2014  年的信用环境和行政手段，认为当前宏观环境类似于  2012年，但信用手段类似于  2014  年，也即减少通过房地产做信用派生。而在信用和行政手段比较之下，信用手段的作用更强，也使得  2012年量价的表现远强于  2014  年。在  2014  年的政策宽松周期当中，真正开启楼市牛市的起点，是  2015  年股市回落后，信用重新回到低风险偏好资产，也即楼市。
        由于信用的派生对各个行业来说不是有无关系，而是先后关系，因此对房地产也能够构成利好。近期部分市场出现一定程度回暖，尽管整体仍在下行趋势当中，但是区域回暖在短期内难以证伪。案场到访量的明显回升即是居民对政策的预期变化，更加敏感的区域是环北京和粤港澳大湾区，都是在楼市经历了一轮下行之后的企稳。导致这一现象的原因就在于对信用派生后导致资产价格上涨的预期，但由于信用并没有优先从房地产派生，例如企业发债额度仍然受一定管制、居民首付比例也没有放开，而大力发展的科创板等提高了市场了风险偏好，代表更低风险偏好的房地产市场则表现相对滞后，仅出现了主题区域的市场回暖。
        房价也是资产价格的一种，且是低风险偏好，当前的低估值公司存在补涨机会。资产价格当中最重要之一即是房价，因此，高风险偏好资产价格的上涨最终也能够传递至低风险偏好资产价格当中，无论是经济企稳、还是风险偏好回落，都会带来一定的补涨机会，而催化剂则是房价的企稳。我们推荐低估值的公司，推荐金地集团、蓝光发展、中南建设、华夏幸福、荣盛发展、阳光城、招商蛇口、万科  A  等公司。