但是我们发现，从  2018  年以来，小松挖机开工小时数和挖机销量的同步性逐步走弱，这是自挖掘机有数据跟踪以来最长时间的背离。全年的趋势背离，让曾经的前瞻指标失准，从而也引发了我们对小松挖掘机开工小时数进行结构性分解。
        为什么会失准？背后是挖掘机产业结构性变化
        我们尝试从两个维度来解答为什么会失准：（1）挖机销量驱动要素中出现了内生性变量——更新需求，当前需求结构中，有  50%以上需求来自于更新需求，微观表征是以旧换新比例，更新需求的存在让表观销量数据高于实际真实开工状态下的销量；（2）开工小时数的结构随着时代变迁在发生变化，首先是大中小挖结构变化，小挖占比提高，中大挖占比下降，加权平均开工小时数就会有所下降；其次是低机龄和高机龄挖机权重占比变化，我们测算小松的平均机龄达到了  7.7  年，远高于行业平均水平  5  年；最后是终端客户占比结构变化，机构客户比例增加，个人客户比例减少，上述多重因素叠加导致了小松挖机开工小时数难以真实反映开工状况。
        从“失准”看未来挖掘机行业的几个趋势
        小松挖机开工小时数“失准”并不意味着数据本身失去了意义，只是其前瞻性减弱，因为小松挖机保有量无法真实反馈出开工和需求状况。透过“失准”，我们认为未来挖机行业会呈现几个趋势：（1）中长期看，开工小时数难以回到  2010-2011  年的高点，因为结构的变化是不可逆的；（2）挖掘机结构继续向小型化和微型化发展，这一趋势也符合欧美市场运行的轨迹；（3）下游客户生态从个人客户为主向机构客户转变，市场更加理性。
        投资建议：随着国内工程机械市场逐渐趋于成熟，行业投资逻辑从总量框架向结构性框架转变，挖掘机的开工小时数“失准”只是在新特征下的其中一个表现，随着行业进入成熟稳定期，需求总量保持稳定，结构开始分化。我们继续重点推荐市场份额持续扩张的龙头企业和产品具有横向扩张的零部件企业，重点关注三一重工、恒立液压、艾迪精密，同时也可以关注柳工、徐工机械和中联重科（000157.SH/01157.HK）。
        风险提示：宏观经济波动带来需求波动较大；行业竞争激烈导致毛利率降低；应收账款积压带来的计提风险；存货积压带来的计提风险；需求持续性不及预期等。