维持“增持”评级，建议关注。
        ▍收入、净利增速趋缓。公司四季度实现收入2.68  亿，同增28%（Q1  同比+50.15%，Q2  同比+44.23%，Q3  同比+40%），净利4492  万，同比-1.9%。净利增速慢于收入，主要系：1）股权激励费用影响。单独四季度股权激励影响估计在1000  万，扣除股权激励利润同比增幅20%。2）贸易战关税加征影响，去年四季度开始对美部分加征关税10%，预计公司承担部分约为3%（预估去年全年对美销售占比57%）。3）产品结构调整所致。2018  年公司海外客户加大对肉制品零食采购导致综合毛利率小幅下滑。
        ▍全球布局降低贸易战风险，夯实出口产品力。公司不断推进产品更新换代，与客户深度绑定。预计2019  年在新产品和新客户带动下，海外市场仍有望维持20%-30%的增长。同时，公司不断完善全球化生产布局，降低成本，提升产品多样性，有效应对贸易纷争。报告期内，公司充分利用东南亚自由的贸易环境，收购越南德信，在柬埔寨成立跨客置业、嚼味公司。其中，越南德信5000-6000吨畜皮咬胶有望于2019  年度投产，辅之以巴啦啦释放的3000  吨植物咬胶产能，预计2019  年越南部分产能有望翻番（产能占比将近50%-60%）。此外，柬埔寨公司产能有望于2020  年投产，海外产能将进一步扩充。
        ▍高端主粮国内上市在即，外延并购或有所期。公司在巩固meatway\禾仕嘉等传统宠物零食品牌同时，通过新西兰北岛小镇公司切入高端主粮领域。目前，利用新西兰优质原材料资源生产的高端主粮已进入试生产，预计产品即将于上半年在国内市场上市，对标高端品牌渴望，主打高端渠道。销售团队上，公司目前上百人的内销团队已初步搭建完成，渠道、品牌建设稳步推进中。此外，公司还拟与渤海华美联合发起宠物产业并购基金，拟定总规模为10  亿元人民币，首期规模计划占比30%，致力于对国内外优质宠物行业目标企业进行投资。目前国内宠物行业处于蓬勃发展期，潜力大、格局分散，预计公司2019  年将通过并购基金延展产业链上下游，推进国内市场建设。218  年国内销售约为6000  万-7000  万，2019  年有望达1.5  亿-2  亿。
        ▍风险提示。1.行业增速放缓；2.汇率波动风险；3.自主品牌建设不及预期；4.出口贸易纷争加剧。
        ▍盈利预测及估值。全球宠物食品行业稳定增长，中国市场更是进入爆发期，公司巩固咬胶出口龙头优势的同时，加大国内自主品牌建设。考虑到贸易战关税对业绩的边际影响和国内投入力度加大，我们小幅下调19/20  年盈利预测，调整后公司18/19/20  年预测EPS为1.23/1.42/1.97  元（原为1.23/1.52/2.04  元），维持“增持”评级。