18  年公司扣非后净利率水平为9.28%，较17  年6.76%的扣非净利率有所提升。
        三元正极出货量大幅提升。根据高工锂电数据，公司18  年Q1-Q4  正极材料出货量分别为3000  吨、4000  吨、4150  吨、4650  吨，合计18  年正极出货量为1.58  万吨，较18  年同比增长61.82%。其中三元正极NCM  的出货量为1.36  万吨，占中国全行业市占率达9.94%。公司目前正极材料总产能1.6  万吨，公司规划有江苏当升锂电正极材料三期工程以及江苏常州锂电新材料产业基地项目的筹建，其中三期工程将为公司带来新增产能1.8  万吨，而常州金坛生产基地远期规划产能10  万吨，首期建成5  万吨，公司预计到2023  年建成投产，我们预计到2020  年公司正极材料总产能将超过5  万吨。
        正极材料高镍化大势所趋，当升科技竞争力强。我们认为随着新能源汽车的发展，能量密度将成为动力电池的核心指标，而决定电池能量密度的核心材料即为正极，我们认为后续正极材料将不断的升级换代。材料的升级一方面可以提高行业壁垒，优质公司的市占率进一步提升；另一方面新产品的推出相比老产品将获得较好的超额收益。根据公司投资者关系记录信息当升科技是国内较早开发出高镍动力多元材料的企业之一，目前已形成了高容量、高压实、高电压、单晶形貌且性能稳定的多系列高镍产品体系。根据客户的测试反馈，公司所产高镍动力正极材料的多项性能指标优于国际同类产品。
        产业链深度合作。对于上游端公司积极开展同钴、镍矿公司的合作，根据公司公告，当升科技控股股东同金川集团签订战略合作协议，同意在上游矿产资源投资开发方面开展合作，共同寻找镍、钴、锰等优质矿产资源进行合作开发，获取优势资源。另外根据公司投资者关系公告信息，公司与特斯拉、大众、宝马、现代、日产等国际一线车企保持着密切的交流与合作，目前部分国际著名车企配套动力电池已通过认证并开始导入公司动力型正极材料产品，预计2019  年逐步实现放量。
        投资策略与评级。当升科技为国内三元动力电池正极材料龙头企业，受益于新能源汽车的快速发展，公司正极材料业务业绩大幅提升。我们预计公司18-20  年EPS  分别为0.72  元、0.93  元、1.43  元，净利润复合增速40.52%，根据可比公司估值，按照19  年30  倍-35  倍PE，对应合理价值区间27.90  元-32.55  元，给予“优于大市”评级。
        风险提示：新能源汽车政策转变，市场推广不及预期。