受益渠道扩张和高端产品放量，公司核心业务收入稳增长。2018  年液奶收入  656.79  亿元，同增  17.78%，其中均价同比提升  5.94%，销量同增  11.18%。公司较竞品的竞争优势进一步增强，2018年常温液奶市占率  36.8%，同比提高  2.3个  PCT；低温液奶市占率  16.6%，同比提高  0.5  个  PCT。液奶收入稳增长主要源于两方面：公司积极进行渠道扩张、高端产品放量明显。2018  年奶粉业务收入  80.45  亿元，同增  25.14%。
        公司单四季度净利润增速明显高于收入增速，主要受益于毛利率提升。2018Q4  公司毛利率  38.34%，较  2017Q4  提升  3.21  个  PCT，原奶收购价格提升环境下，公司毛利率提升主要受益于以下四方面：（1）2017Q4  毛利率处于低位；（2）奶粉业务毛利率（54.78%）高于公司整体毛利率（37.82%），奶粉收入高增长带动整体毛利率提升；（3）单四季度减少终端买赠促销（货品折扣计入成本），降低吨成本；（4）液奶产品结构升级。2018Q4  公司期间费用率较2017Q4  减少  0.50  个  PCT，其中销售费用率较  2017Q4  提升  0.55  个  PCT。
        产品结构升级和渠道扩张有望推动公司业绩稳增长
        产品结构升级和渠道扩张推动公司收入稳增长，2020  年千亿目标有望实现。（1）公司针对金典和安慕希推出新产品，推动产品结构升级；（2）渗透更多的消费场景：推动液奶渠道向餐饮、学校等渠道扩张，推动功能饮料产品拓展饮料类渠道；（3）推动渠道精细化。2019  年公司收入计划  900  亿元，同比增长  13%左右，我们认为大概率能实现。受市场竞争、渠道开拓和成本上涨影响，我们预计  2019  年公司盈利能力略有下降。（1）2019  年原奶价格温和上涨，公司产品结构升级加速有望减小成本上涨影响。公司为抢占市场份额有望加大终端买赠促销力度，我们预计  2019  年公司毛利率维持稳定或小幅承压。（2）我们预计  2019  年公司销售费用率有望维持稳定略有提升，净利率略有下降。
        投资建议
        我们预计公司  2019-2021  年收入同增  13.14%/11.80%/10.87%；净利润同增  8.62%/13.53%/16.54%；EPS    分别为  1.15/1.31/1.52  元，对应  PE  估值为23/20/17  倍。公司  2019  年  PE  估值低于过去两年  PE  估值中枢  24  倍，且未来两年净利润增速有望高于  2017-2018  年增速水平，我们预计公司估值仍有一定的上升空间。伊利作为行业龙头，业绩成长性和稳定性较强，维持买入评级。
        风险提示：（1）渠道扩张和产品结构升级不及预期；（2）公司费用投放高于预期；（3）食品安全问题。