我们判断，2018  年深南电路业绩靓丽的核心逻辑是：供需双击。
        供给侧，2017  年以来，国内环保形势趋严，而具有重污染特征的PCB  工厂首当其冲。根据我们的统计，2017  年以来国内因环保不达标关停的PCB工厂达200  多家，关停比例10%左右。而深南电路作为内资最大的PCB企业，严格要求排放指标，反而在环保风暴中受益于行业集中度提升。公司新建南通PCB  工厂，因此产能利用率超预期提升。
        需求侧，4G  需求旺盛。截止2018  年底，我们估计全球人口的4G  覆盖率40%左右，4G  的需求仍旧较为强劲。而中国市场，在“不限流量套餐”得驱动下，移动用户DOU（每户每月流量消费量）爆发式增长，导致运营商4G  网络利用率大幅提升，网络扩容需求强劲。
        2019  年4G  需求仍将超预期，2020  年5G  需求爆发。市场往往认为，目前处于4G  的下行周期，需求下行。但是从全球范围来看，4G  覆盖率仅在40%左右，需求持续性比较好。中国市场4G  流量爆发，而5G  远水不解近渴，而且从长期来看，2G/3G  网络逐步退网，4G  网络用来承载语音和低流量业务，5G  用来承载大流量业务，4G/5G  长期共存。从近期运营商4G  招标来看，我们预计2019  年新建4G  基站可能60  万站以上，远高于我们此前40  万站的预期，这成为带动深南电路2019  年业绩高增长的核心动力。
        2020  年，我们预计4G  基站建设数量在25-30  万站，相比2019  年明显下滑，但是5G  基站建设数量将出现爆发，初步预计在55-60  万站。相比4G  基站，5G  基站对PCB  的需求“量价齐升”，预计5G  单基站对PCB  的需求量是4G的1.5  倍，同时因高频、高速、耐热的需求，加工难度更大，导致单价提升30%以上。这成为带动深南电路2020  年业绩高增长的核心动力。
        IC  载板业务潜力巨大。IC  载板是高端PCB，由HDI  工艺发展而来。目前全球IC  载板市场200  亿人民币以上，但内资企业仅深南电路（20  万平）率先突破，全球市场占有率不到4%。我们预计，IC  载板市场有望跟随PCB  市场的脚步，产能逐步向中国转移。未来内资崛起之后，进口替代市场空间巨大。深南电路率先突破IC  载板技术，遥遥领先内资其他厂商，在产业转移的过程中，将成为最受益的企业。而且深南电路还有望借此加强与芯片厂商合作，在IC  载板、芯片封装、PCB  制造、电子联装等环节，做一体化产业链布局。
        盈利预测：根据深南电路2018  年业绩快报，以及对于未来更加乐观的预期，我们上调了盈利预测。预计深南电路2019-2020  年收入分别为103/149  亿，净利润分别为9.48/14.07  亿，EPS  分别为3.35/4.97  元，对应2019  年02  月25日收盘价（120.78  元/股）的PE  分别为36/24  倍，维持“审慎增持”评级。
        风险提示：5G  建设不及预期的风险；宏观经济波动风险；大规模扩产后产能爬坡风险；原材料价格波动的风险。