▍2019  年最重要的两大趋势是国际化和机构化。从日本经验看，开放将带来投资理念、交易规则、产品形态、竞争格局、商业模式的全面变革。国际化有助于专业分工，专业分工会促进机构化发展。
        ▍从资本和盈利能力角度看，股东回报短期取决于预期差，长期取决于商业模式。对资本要求越低，对业务和管理能力依赖越小，其商业模式的稳定性和可持续性越强，越具备穿越长周期的能力。从商业模式角度看，非银各子行业股东回报由高到低的排序是：交易所、大型互金平台、资产管理、财富管理、保险、租赁、信托和证券。
        ▍聚焦轻资产模式龙头。交易所、互联网金融平台、资产管理、财富管理均为轻资产商业模型，ROE  水平相对高；保险、租赁、信托、证券受资本约束，杠杆受限下，ROE  水平相对低，其中保险和证券不同程度受资本市场波动影响。2016年开始寿险公司通过向保障型保单转型的方式提高死差占比，提高盈利能力、降低资本消耗。证券公司则在2018  年底纷纷提出向财富管理转型。
        ▍具有国际化基因，无需国际化转型的公司将最受益于中国金融市场开放。建议关注香港交易所、诺亚财富、友邦保险、中银航空租赁、中金公司。
        香港交易所：作为唯一认可交易所，是中国客户走向世界以及国际客户进入中国的首选路径，将持续受益于资本募集量和资金活跃度提升。
        诺亚财富：以私人银行标准打造的第三方财富管理机构，已在中国香港、中国台湾、加拿大、澳大利亚、美国、新加坡搭建海外平台。
        友邦保险：拥有100  年历史的香港市场份额第一的品牌。由于保障型保单占比高，公司ROA  经常性维持在2%以上。公司在天津批准设立公司，依靠产品拉力有望在大陆扩大市场份额。
        中银航空租赁：全球第七大飞机租赁公司，服务于37  国家和地区的93家客户。高管团队平均拥有25  年行业经验，中国银行作为大股东的信用背书为其带来低资金成本和高净利率。短机龄（3  年）长租约（8.3  年）的业务模式和在手订单使其拥有长期稳定的收入预期。
        中金公司：具备外资投行基因和高效的垂直管理体系，国际国内一个团队一张表，摩擦成本低。随着对外开放加速，公司具备将机构交易、跨境资产配资、财富管理和资产管理业务进行协同的基础。
        ▍风险因素。对外开放低于预期，资本市场改革低于预期，股市大幅下跌。