在百白破疫苗与五联苗供应紧张的背景下，四联苗有望维持稳定增长
        目前，四联苗为公司业绩增长的核心驱动力。根据中检院披露，2018年国内百白破疫苗批签发总量为  5293.37  万支（对应约  1300  万人份），由于百白破疫苗为一类苗属于强制接种品种，相较于当前的新生儿数量，呈现供应紧张的局面，因此四联苗与五联苗作为最佳替代品有望受益，然而由于往年五联苗的批签发量有限，我们判断四联苗有望保持稳定增长。
        研发管线逐渐步入收获期，公司价值有望得到重估
        公司现有在研项目  23  项，其中不乏  13  价肺炎球菌结合疫苗（已完成揭盲工作）、冻干人用狂犬病疫苗(人二倍体细胞)、EV71  疫苗、IPV  疫苗、五联苗等重磅品种。纵观国内疫苗企业的研发管线，公司的在研产品无论是梯队深度还是商业化价值均处于业内领先位置。根据  CDE  及药智网披露的公司在研产品评审与临床进度，我们预计从明年起公司的研发管线将进入集中收获期，公司的价值有望得到重估。
        盈利预测与投资评级
        考虑到核心产品四联苗有望保持稳定增长，从明年起公司的研发管线将步入集中收获期，为公司未来的持续高增长提供了保障。我们预计公司2018-2020  年的归母净利润分别为  4.48  亿元、6.12  亿元、10.21  亿元，对应当前市值的  PE  分别为  52X/38X/23X。参考业内可比公司估值情况，我们判断公司当前市值被市场低估（具体分析请见正文），公司的合理价值约为  51.84  元/股，对应  2019  年  PE  约  54  倍，首次覆盖，给予买入评级。
        风险提示
        产品研发失败的风险；在研产品审批进度不达预期；产品推广低于预期