点评：符合预期，四联苗全年仍实现不错的增长。2018  年全年公司净利润增长97.95%-116.58%，扣非净利润增长125%-148%；其中第四季度单季度实现归母净利润增长-16.35%至+52.21%。假设增速落在中值，则相比于第三季度单季度4.68%回升明显。我们认为，狂苗事件对行业的影响已经逐步过去。虽然受进口五联苗恢复批签发及同业产品质量问题影响，四联苗三季度和四季度的销售回落，但四季度情况好于三季度、有所好转；2018  年全年批签发515.14  万瓶，我们预计全年仍实现约400-450  万瓶的销售规模。长期看联苗逐步取代单苗趋势确定，我们预计四联苗市场空间可达19  亿元。
        人狂犬病疫苗（人二倍体细胞）和13  价肺炎球菌疫苗均有望于2019  年申报生产。（1）人二倍体狂犬疫苗：市场空间约1500  万人份，过去受制于生产工艺、价格等因素高端人二倍体狂苗占比仅1%。公司全套引进赛诺菲?巴斯德技术，虽然撤回冻干人用狂犬病疫苗（MRC-5  细胞）注册申请，但后续升级品种冻干人用狂犬病疫苗（人二倍体细胞）目前已处于临床研究总结阶段，预计有望于2019  年年中申报生产，市场空间在18  亿元左右。（2）13  价肺炎球菌疫苗：按照沛儿获批的6  周龄至15  月龄婴幼儿接种、4  针常规免疫接种程序（2、4、6  月龄进行基础免疫，12-15  月龄加强免疫）、698  元/针的价格计算，我们认为13  价肺炎球菌疫苗市场空间有望达到71亿元（15%渗透率）。康泰生物13  价肺炎球菌疫苗国内进度第二，我们预计进度顺利则有望在2019  年申报生产，成为国产第二家13  价肺炎球菌疫苗生产企业，分享潜力市场。
        盈利预测与投资建议：我们预计2018-2020  年公司营业收入为20.40、26.93、37.93  亿元，同比增长75.64%、32.02%、40.87%，归属母公司净利润为4.29、6.66、10.72  亿元，同比增长99.67%、55.29%、61.09%，对应EPS  为0.68、1.06、1.70  元。公司作为在研产品管线最为丰富的疫苗公司之一，未来三年人狂犬病疫苗（人二倍体细胞）、13  价肺炎疫苗、脊灰灭活苗等重磅产品有望陆续上市，维持“买入”评级。
        风险提示：核心产品四联苗销售不及预期、竞争加剧的风险，研发进展不及预期的风险，预测前提不及预期导致市场容量测算出现偏差的风险，监管政策趋严的风险。