上半年银行股恐无相对收益。1）分子：上半年恶化。ROE核心驱动因素息差和信贷成本均有所恶化：12月贷款加权平均利率较9月下降31bp，带动息差向下；信贷成本在经济下行和监管要求加大拨备计提下有所上升，4季度银行利润增速普遍回落；2）分母：有恶化有改善，上半年整体略改善。改善的部分：无风险利率下行，十年期国债逼近3%；风险偏好改善，去杠杆暂且搁置、中美贸易谈判有望取得进展；恶化的部分：风险评价仍在上行，风险评价不同于银行报表不良，而是来自于对银行真实不良的判断，如近期高层要求银行加大对民企和小微的投放力度，对暂时遇到困难的企业不能抽贷、断贷，银行报表不良或仍保持平稳，但真实不良却在上升。    
        看好下半年银行股强相对收益。1）分子：下半年改善。ROE核心驱动因素息差和信贷成本均出现改善：息差在实体部门贷款需求企稳下有望见底，信贷成本在经济见底情形下有望触顶；2）分母：下半年均改善。无风险利率预计保持在低位水平；风险偏好继续改善，赚钱效应下增量资金有望持续入场，若上半年银行股跑输大盘，则下半年涨幅不大、高股息率的银行股可能是低风险偏好资金的首选；风险评价改善，在经济见底进入新一轮向上周期后，对银行真实不良判断改善。    
        密切关注几个信号，可能是银行股相对收益开始改善的标志：1）宽信用从总量的宽松变为结构的改善，企业中长期贷款占比明显提升；2）经济数据见底，企业盈利增速回升；3）创业板累计涨幅过高，蓝筹股成长股估值发生撕裂。    
        选股逻辑：1）分子的逻辑：基本面的改善或超预期。推荐招行（基本面最为强劲）、光大（低估值、基本面改善），关注宁波（关注中美贸易谈判进展）；2）分母的逻辑：风险偏好的提升。选择高贝塔β品种，与基本面无关，主要是新上市的自由流通市值偏小的银行。    
        风险提示：1）经济下行导致资产质量恶化超预期；2）中美贸易摩擦进一步升级。