我们认为仿制药盈利能力下降将驱动价值回归，创新药盈利能力将显现。创新药的研发费用只有部分来自于仿制药利润，上市仿制药企研发投入占医药研发投入不超过40%。通过梳理2017年-2018年CDE  登记的临床试验数量以及阶段，测算临床试验所需花费的研发费用，我们预计2018  年仿制药研发投入127.1  亿元，创新药研发投入约200  亿元。从行业角度看，资金来源无论是私募投资或是企业本身的利润不是最重要的，重要的是有了资金投入，国产创新药能够获批上市并且获得较为客观的受益，对于整个行业来说是正反馈的。比如君实和信达的PD-1单抗已上市，我们预计恒瑞的卡瑞利珠单抗能在2019年1季度获批上市，无论是生物技术公司还是大药企的PD-1  单抗，都能够满足国内患者的临床需求，也都能够同进口品种竞争当。 
        从药品价格、生命周期看，国产创新药收益率仍可观。对于国产新药的收益率，我们的观点是：1）国产创新药时间窗口前移，外资新药上市之后2-3  年内就能上市，那么窗口期还会有很长时间；2）“专利悬崖”的问题虽然导致品种永续价值下降，但由于进医保更快，达峰时间会更短，产生的收益不一定会明显下降。况且我们认为新药市场的专利悬崖不会像欧美那么猛烈，主要原因是支付能力弱导致专利到期前渗透率不高。3）另外，价格是国产新药的优势，但并不意味着绝对价格低，也不意味着按成本加成定价。 
        药品创新方向是未满足的临床需求，不是追求全球新。  新药药物对国内药企来说风险较大，收益不一定高，解决未满足的临床需求才是药物研发的基本目的。由于欧美国家与我国的疾病谱相差较大，我们在部分疾病领域的临床需求需要国内新药来满足。另外，由于支付能力有限以及药品价格不会像美国那么高，因此国产创新药集中在大领域，大病种才能有市场空间。 
        投资建议。从2003  年左右开始，我们有了第一批归国的科学家做创新药研发如贝达药业、微芯生物等，第一批从仿制药中赚到甜头的企业如恒瑞医药等开始投入研发，这些企业在2011  年之后逐步开始享受到十年的投资成果。2014  年之后的药政改革更是吸引了大波科学家归国创新生物科技公司，从2018  年开始获批的国产新药超出我们之前的预期，也是第二波创新的成果。伴随着这些产业进步，中国创新药产业也开始从仿制药、仿制中不好逐渐走向仿制中创新、快速跟进。但是我们也必须承认，中国的创新药产业还比较弱小，并且绝大部分的生物技术公司的销售能力还没有得到市场验证。从药企角度来看，创新药研发并不是只要有资金就可以做出产品，整个研发过程风险极大，需要从立项开始，整个研发策略和执行确保万无一失，有时还需要一点运气才能实现产品上市。因此新药研发不仅仅是考验技术团队的能力，更重要是管理层在关键问题的决策能力，这些都需要长时间积累以及深入学习。另外，对于企业来说新药的销售兑现更是重中之重，销售渠道的建设以及市场推广能力也是创新药企的核心竞争力。 
        国产创新药投资选择：大领域、大品种，自下而上。我们建议国产创新药投资：大领域、大品种，自下而上选择投资标的。建议关注创新药企：恒瑞医药、贝达药业、百济神州（港股+美股）、君实生物（港股）以及信达生物（港股）等，同时，我们推荐受益于创新药的研发增长的创新药"卖水人"--产业链综合服务提供商CRO&CMO公司同样值得重点关注：药明康德、泰格医药、凯莱英等。 
        风险提示。新药研发失败风险，研发进度不达预期的风险药品价格大幅下降的风险，产品销售不达预期的风险。