我们点评如下。
        ▍货币政策“稳健”的意义在于逆周期调节。此次货政报告以专栏的方式讨论了如何理解稳健的货币政策，其中提到核心在于动态优化和逆周期调节，保证货币条件与经济和物价相匹配，防止过紧的同时也要防止“大水漫灌”加剧扭曲和累积新的风险。结合最新经济数据来看（PMI等），我们认为货币政策在一季度仍将推进宽信用，而后续如何演绎将相机抉择，视经济走势而定。
        ▍下阶段银行体系信用传导是关键，资本支持力度仍将加大。报告中关于货币发行机制的专栏提到，激励和调节银行贷款是创造货币的有效方式，仍有较大空间，没有必要通过央行大规模从金融市场购买国债实施量化宽松。下阶段货币政策工具可能包括：1）补充银行资本，如可转股的永续债等；2）降低银行资金成本，如降准、定向优惠等；3）MPA等考核参数的调整；4）支农支小再贷款和再贴现扩容；5）创新民企和小微融资工具。
        ▍利率市场化继续推进，工作重点仍在利率“两轨并一轨”。利率传导是宽货币到宽信用的重要环节，利率市场化方面在完善利率定价自律机制、推动同业存单和大额存单有序发展的基础上，预计后续重点仍将是疏通政策利率向市场利率和信贷利率的传导，具体来看包括：1）提升金融机构贷款定价能力（例如与市场利率关联，增强风险管理水平等）；2）培育市场基准利率和完善国债收益率曲线；3）加强对金融机构非理性定价行为的监管。
        ▍四季度货币利率向信贷利率传导效果逐步显现，平均贷款利率明显下降。四季度贷款加权平均利率环比降31BPs至5.63%（Q3环比仅微降3BPs），其中一般贷款由前三季度的上升趋势转为环比下降28BPs，票据则是继续下降38BPs，而个人住房贷款虽继续上升但升幅收窄（微升3BPs），推测可能来自按揭投放结构的变化，而不一定是按揭定价继续上行。
        ▍风险因素：宏观经济大幅下行，银行资产质量超预期恶化。
        ▍投资策略。随着宽信用措施、利率市场化等措施的推进，宽松流动性将逐步向实体经济传导，信用环境有助银行负债成本改善和风险预期转暖。2019年银行股投资逻辑核心在于基本面约束条件（监管+经济+风险）预期的边际改善。当前板块平均0.76xPB（2019年），市场反弹格局中属于弱势品种，但基本面确定性强，建议积极配置。投资组合包括招商银行、平安银行、光大银行、工商银行、兴业银行和中国银行。