给予行业“优于大市”评级，公司推荐建设银行，建议关注农业银行。
        股权及其他投资与社融中的非标同步好转。1  月金融机构资产端最明显的边际变化是股权及其他投资科目新增量由负转正，单月增量8524  亿元。股权及其他投资科目大增一是有季节性因素，回顾16-18  年1  月新增量分别为23476、9434、15991  亿元，远高于当年其他月份。我们认为这与银行贷款投放逻辑相近，银行本着“早投放、早收益”的原则在1  月集中投放储备项目。二是，监管约束边际缓和使得非标融资供给扩大。18  年自2  月开始股权及其他投资和社融中的委托贷款+信托贷款同步收缩，两者18  年2-12  月单月分别平均净减少3399、2064  亿元。在19  年1  月委托贷款+信托贷款有所缓和，净减少额降至354  亿元，同时股权与其他投资也恢复正增长。
        与往年不同之处：债券投资节奏提前。1  月债券投资同样贡献资产端增量。往年由于受信贷资产挤压，1  月是银行债券投资的低点，16-18  年1  月分别为-3573、942、-7071  亿元；而19  年1  月债券投资新增4527  亿元。叠加1  月降准释放流动性、地方债发行提前，银行债券投资的节奏也相应加快。
        各项垫款抬升，受基数、季节性因素影响。1  月金融机构各项垫款新增156  亿元，其中中小银行、大型银行分别新增143、8  亿元。一方面银行多在季末加大核销，1  月不是银行集中核销的季节；另一方面，票据融资+未贴现银票自18年下半年供给加快，在当前经济环境下伴随票据市场基数扩大，各项垫款也随之提高。
        由于春节错期各项存款增速下降，而存款+M0  增量同比多增。1  月各项存款增速环比下降0.55  个百分点至7.63%。我们认为存款增速放主要受春节错期影响，19  年春节较18  年提前11  日至2  月5  日。因此在1  月底企业发放奖金叠加居民现金需求大增，使得企业存款向居民存款转移，同时流通中的货币也相应增长。19  年1  月新增各项存款+M0  为4.69  万亿元，高于18  年同期的4.27  万亿元。
        结构性存款占比提升，后续揽储压力还待观察。拆分存款结构来看，1  月中小银行和大型银行结构性存款分别新增10096、3550  亿元；占比分别为9.19%、4.30%，分别环比提高1.10、0.34  个百分点。1  月是结构性存款季节性高增的时期。回顾18  年1  月中小银行+大型银行新增结构性存款10215  亿元，而2-12月平均新增1491  亿元。我们认为19  年银行揽储压力是否会继续加大还需观察后续数据。
        投资建议。1  月信贷社融数据总量表现强劲，此外股权及其他投资、债券投资科目增量也表现亮眼。因此我们继续看好板块估值提升。个股方面，我们继续看好获取优质资产能力较强、风控较为稳健的银行。给予行业“优于大市”评级，公司推荐建设银行，建议关注农业银行。
        风险提示：企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化；金融监管政策出现重大变化。