▍化肥与农产品价格同步波动，磷肥、钾肥弹性更大。从长期历史价格关系看，尿素、磷酸二铵、氯化钾三类化肥价格均与农产品价格呈现显著的正相关性（相关系数分别为0.76、0.76、0.74），但存在3-6  个月滞后期。其中，钾肥和磷肥价格相对农产品价格弹性更大，如果农产品价格上涨10%，氯化钾和磷酸二铵的价格预计将分别上涨12.6%和10.6%。
        ▍农产品价格有望上行，带动化肥行业景气。全球主要农产品玉米、小麦、大米的供需格局不断改善，库存消费比、产需结余出现回落，加之原油价格回暖对农产品价格形成支撑，预计未来农产品价格有望上行。我们判断未来化肥价格有望跟随农产品价格的回暖进入上升通道，在长周期内实现涨价。
        ▍化肥消费稳步增长，亩均用量仍存提升空间。化肥行业已逐步进入成熟期，行业规模增速降低趋缓，近10  年增速中枢维持2%，预计未来仍将保持低速稳增趋势。目前全球亩均化肥用量仍显著低于巴西、美国、中国等主要农业生产国，未来随着全球农业生产发展，预计全球化肥使用规模仍存在增长空间。
        ▍磷、钾供需维持紧平衡，有望开启上升景气周期。预计未来5  年全球磷矿供给稳增，东亚等区域由于受到中国环保因素的影响或出现供应紧张；受益于磷需求持续增加，全球磷供需格局已降至近10  年的底部，大概率带动磷铵价格上涨。全球钾盐供需保持紧平衡，预计未来供给增量有限；国内钾肥开工率维持高位，库存水平位于历史低位，看好未来钾肥价格涨价预期。
        ▍风险因素：农产品价格下跌；全球化肥需求减少；全球磷矿、钾矿产量大幅提升。
        ▍投资策略。考虑到农产品价格有望回暖从而带动化肥价格上行，我们看好涨价弹性更大的磷肥、钾肥行业；叠加行业供需预计维持紧平衡，磷铵、氯化钾有望开启涨价周期。我们重点推荐国内磷复肥龙头企业新洋丰，贯穿磷化工全产业链的龙头企业兴发集团、云天化，以及国内钾肥龙头盐湖股份；建议关注藏格控股、东方铁塔。