2018  年销售费用率  37.11%，同比下降  0.39pct，销售人员增加近  4000  人；管理费用率  9.34%，同比增长  0.71pct。研发费用加计扣除所得税、闲置资金理财收益和抗癌药降税对公司当期业绩影响有限，2018  年全年收入和业绩实现高增长。
        产品结构快速优化，研发投入继续加强
        各产品线收入增速：肿瘤  29.23%，麻醉  29.25%，造影剂  22.67%，其他产品  16.21%，各产品线收入增长良好；根据  PDB  数据显示，仿制药新品如卡泊芬净、碘化油等高壁垒产品增长迅速；新药阿帕替尼、艾瑞昔布片放量显著，得益于优质仿制药和创新药上市叠加销售分线改革落地，公司收入结构快速优化；随着白蛋白紫杉醇、19K、艾瑞妮等产品上市及新药研发推进，公司收入结构将加快向高端仿制药和创新药升级优化。
        2018  年研发投入  26.70  亿元，同比增长  51.81%，占公司收入  15.33%，同比提升  2.62pct(Q4  研发投入  9.34  亿元，占营业收入  18.83%)，研发人员超过  3000  人；新药研发逐渐向源头创新转型，研发效率持续提升。2018年  2  个新药获批上市，临床阶段新药项目超过  30  个，临床开发高效推进；根据  CDE  披露信息，重磅产品卡瑞利珠单抗有望近期获批，其余各适应症开发进展顺利。
        制剂出口产品进一步丰富，新药国际化稳步推进
        2018  年仿制药地氟烷、碘克沙醇等在欧美获批，仿制药出口产品进一步丰富。新药研发从国内新向全球新升级，加强开拓海外新药市场，2018年  SHR0302  片、  INS068  注射液、  SHR0410  注射液获准在海外开展临床试验；卡瑞利珠单抗联合阿帕替尼一线治疗晚期肝细胞癌获得  FDA  批准开展全球  III  期研究，新药研发不断尝试海外市场的突破。
        盈利预测与投资评级
        我们预计公司  19-21  年  EPS  分别为  1.19/1.56/2.07  元，最新收盘价对应  PE  分别为  54/41/31  倍。公司在加大研发和销售投入的同时实现业绩高增长，产品结构快速优化，新药研发管线丰度遥遥领先国内同行，研发效率持续改善，新药布局逐步从国内新向全球新转型并加大欧美国际新药市场开拓。公司  2014  年至今历史平均  PE55  倍，当前阶段较前期重大不同点：1)多年研发造就产品结构优化转折期，仿制药转向创新药，2)研发进入国际市场竞争的重要转折期、打开产品增长空间，给予  2019  年  65  倍  PE，合理价值  77.35  元/股，维持“买入”评级。
        风险提示
        研发进展不及预期；新产品上市放量不及预期；国内行业政策风险。