全国性大行为主要买盘，增持4130  亿，远超本月地方债的发行量，结合银行理财地方债托管量减少2294  亿来看，大行自营和银行理财之间可能存在资产腾挪。本月信用债净融资达3180  亿（企业债、中票、短融/超短融），远高于12  月的1130  亿，为近一年来信用债净融资单月最大增幅。从结构来看，中票和短融/超短融增幅较为显著，企业债净融资由18  年持续为负数转为连续两月为正。这意味着几个月以来决策层疏通货币政策传导机制的努力显现出效果，但值得注意的是净融资改善的主要是AA+及以上的高等级债券，机构对信用下沉仍然保持谨慎。
        机构行为：大行配置力度增强，非银风险偏好提升。
        o  银行方面：全国性大行对债券的配置力度继续显著提升，在大量承接地方债发行以外，大幅增持国债、政金债和信用债，并大幅减持存单，地方债的发行并未对其他券种构成明显的挤压效应。农商行和城商行行为继续出现分化：上月城商行加大配置力度，农商行则缩减债券配置规模，本月则出现反转。城商行可能将资金资源向信贷倾斜，导致债券配置偏少，而农商行信贷投放渠道和优质对公客户少于城商行，MPA  考核过后广义资产增速的限制暂时解除，因而再次开启存单“买买买”模式。
        o  非银方面：广义基金大幅增持信用债，同时小幅增持利率债，证券公司增持信用债，减持国债和存单。利率债收益率水平大幅回落，叠加政府的系列纾解信用风险政策，驱使广义基金转向收益率更高的信用债，广义基金对存单增持的减少则与货基规模扩张停滞有关。证券公司大幅减持国债和存单，将资金向信用债倾斜，指向证券公司风险偏好更高，对收益的追逐也更急切。
        杠杆水平：全国性大行杠杆率下降，中小行和非银杠杆率上升。大行杠杆率由0.96  降至0.94，城商行杠杆率由1.03  升至1.06，农商行杠杆率由1.04  升至1.06，商业银行的杠杆率变化大体符合季节性规律。广义基金杠杆率由1.13  升至1.17，证券公司杠杆率由1.92  升至2.18，两者杠杆率上升均超出季节性，原因可能有三点：1）宽松平稳的资金面提供了良好加杠杆的环境；2）收益率下行后票息策略空间有限，非银加大对杠杆策略的使用；3）稳增长和宽信用成为政策重心，监管环境对机构加杠杆的容忍度提高。
        风险提示：基本面变化超预期；监管政策超预期