由于商誉评估多在每年底进行，所以年中情况并不能完全反应最新的实际情况；若按历史年度数据看，2014-2017  年末板块合计商誉总额分别为21.0、27.4、59.6、140.2  亿元，且提减商誉减值损失分别为0.2、0.4、1.1、4.4  亿元，期间减值损失同比增速为-48.0%、125.7%、142.6%、317.8%。2017  年减值损失规模大、增速高，是由于：1）板块的并购多在2017  年发生，18  家有商誉的公司中，10  家的商誉产生于2017年；2）宏观经济承压，造成实体企业盈利能力减弱，业绩波动触发减值测试。
        纺服板块收购兼并多为主业延伸，且商誉主要产生于2017  年。从被并购标的的属性看（表1），服装板块收并购的方向以主业延伸为主，包括竞品收购、产业链延伸和兄弟品类拓展等方面，仅个别企业进行了跨行业并购。截至2018  年三季度，行业中共18  家公司有商誉记录，合计由22  次收并购产生；其中，10  次收并购发生在2017年，产生商誉80.0  亿元，占比18Q3商誉总额的52.8%；2016年产生的商誉占比为20.2%，而2015  年及以前产生的商誉占比仅为13.7%。
        2018  年纺服板块预告商誉减值金额为20.3-25.3  亿元。截止至2019  年1  月30日，纺服板块共有8  家公司预告商誉减值。其中5  家公司披露预计减值金额，分别为商赢环球、浔兴股份、维科技术、贵人鸟、鹿港文化，合计减值金额约为20.3-25.3  亿元，商誉减值损失计提比例约为58.1%-72.3%。3  家公司（探路者、梦洁股份、伟星股份）仅预告减值或将存在减值迹象，并未披露具体预计的减值金额。
        商赢环球：预计2018  年计提90%商誉作为减值损失。2016  年公司收购环球星光95%股权，合并成本为18.8  亿元，对应可辨认净资产公允价值为5.09  亿元，确认商誉13.71  亿元。随后，公司再次进行并购，产生商誉，2018Q3  公司商誉余额为14.99  亿元，预期18  年末计提商誉减值13.70-14.99  亿元，占比2018Q3商誉账面金额的91.4%-100%。
        浔兴股份：“价之链”盈利能力暂存疑，预计计提60%商誉作为减值损失。2017年公司收购价之链，形成商誉7.5  亿元。2017-2019  年价之链承诺业绩为1.0、1.6、2.5  亿元（扣非净利润）。2017  年、2018Q1-Q3  价之链共实现净利润0.97、-0.40  亿元，预计无法实现业绩承诺，2018  年末可能计提商誉减值4.5-7.5  亿元，占2018Q3  商誉账面金额的比例约为60.1%-100%。
        鹿港文化：18  年预告计提商誉减值1.0-1.5  亿元。2012-2017  年，公司先后收购美伦酒店、世纪长龙、天意影视、污水处理公司，进而形成商誉。截止至2018Q3，公司商誉账面价值为5.2  亿元，预计全年计提商誉减值1.0-1.5  亿元，占2018Q3商誉账面金额的比例约为19.4%-29.1%。
        投资建议：建议关注商誉减值风险可控的纺服公司，包括健盛集团、南极电商、歌力思、罗莱生活、维格娜丝、跨境通。
        下周组合（20190211-20190217）：海澜之家（权重33.3%），台华新材（权重33.3%），比音勒芬（权重33.3%）。
        风险提示。终端需求下滑，零售环境恶化，居民收入水平下降，行业承压或将产生商誉减值风险。