2018  年12  月制造业PMI  为2016  年7  月以来首次低于50.0，1  月制造业PMI  再次处于50.0  以下。从分项来看，尽管1  月新出口订单回升0.3  至46.9，但新订单降至49.6，连续第8  个月回落。同时，生产量略升0.1  至50.9，但仍为2018  年2月以来的次低值。结合近期出口交货值同比明显回落且出口数据也低于预期来看，在需求疲弱背景下，前期“抢出口”效应致生产加速的效应也在减弱。值得注意的是，1  月从业人员已降至2016  年4  月以来的最低值47.8。整体来看，总需求仍然疲弱。
        大小企业再次分化，但方向逆转。自2018  年2  季度贸易摩擦持续发酵以来，前期大、中型企业的生产、新订单在需求偏弱且信用环境收紧下出现下滑，而小企业则受关税不确定影响提前备货出口促使生产偏强，但4  季度以来两者的分化有所收敛。而1  月数据指向大小企业再次分化，但方向有所逆转。表现为尽管小企业出口订单明显优于大企业（为2017  年6  月以来首次回到50.0  以上），但其生产及整体新订单均有所回落，而大企业则转向回升。除了大小企业再次分化之外，近期小企业出口订单持续回升是否有助于后期生产加速也值得关注。
        价格指标略升，但油价或仍是PPI  下行与否的最大不确定性。尽管1  月购进价格、出厂价格指数均有所回升，但均持续处于50.0  以下。结合12  月PPI  环比降幅由-0.2%扩大至-1.0%，其拖累主要来自油价来看，尽管1  月油价环比有所改善，但整体水平仍大幅低于2018  年均值，因此维持“油价是PPI  下行与否最大不确定”的判断。
        风险提示：中美贸易战不确定性；国内外经济、政策超预期变化