2018  年，民生银行实现营业收入1568  亿元，同比+8.7%（2018Q3：8.9%;2017：-7.0%）；归母净利润503  亿元，  同比+1.0%（2018Q3：6.1%；2017：4.1%）。2018  年前三季度，公司归母净利润同比+6.1%。其中，只有其他非息收入对业绩增长有正贡献率（46.9%）。利息净收入、手续费净收入拖累业绩增长，对业绩增长的贡献率分别为-22.7%、0.0%。其他非息收入中，公允价值变动净收益占比上升至56.2%，投资净收入占比31.7%。    
        贷款占总资产比重上升，存款增速连续三个季度提升。2018  年末，民生银行总资产规模为6.00  万亿元，同比+1.6%（2018Q3：4.4%；2017：0.1%）。从资产结构看，三季度末贷款余额2.98  万亿元，同比+10.2%（2018Q3：12.6%；2017：  13.9%）；占总资产的比重为50.0%（2018H：49.0%；2017：46.3%）。贷款保持快速增长，但总资产增速放缓，主要受债券投资同比较少影响。三季度末存款余额为3.16  万亿元，同比+7.7%（2018H：4.5%；2017：-3.8%），增速连续三个季度提升，占总负债的比重为57.1%（2018H：55.9%；2017：53.8%）。    
        不良率升幅缩小，拨备覆盖率维持稳定。2018  年末，民生银行不良率为1.76%  （2018Q3：1.75%；2017：1.71%），低于行业平均水平1.89%。三季度末，拨备覆盖率162%（2018H：163%；2017：156%），较上半年略降1  个百分点。2018  年三季度末，公司不良贷款为537  亿元，同比+14.1%（2018H：15.4%），增速环比下滑。2018  年，民生银行加大资产清收处置力度，资产质量总体稳定。    
        投资建议：民生银行资产质量总体稳定，不良率升幅缩小有望企稳，业绩实现正正增长，目前公司PB  估值（0.65  倍）仅高于华夏银行（0.61  倍），在同业处于较低水平，估值修复可期。预计19/20  年归母净利润YOY  分别为8.70%/9.68%，  对应BVPS10.5/11.6  元，现价0.56/0.51  倍PB。2019  年目标价6.5  元，对应0.62  倍PB，现价空间10%，给予"增持"评级。    
        风险提示：宏观经济下行的风险；严监管的政策风险；信用风险；市场风险。