（2）盈利能力小幅下降。公司前三季度年化加权平均ROE  为14.95%，同比下降0.41  个百分点。
        二、利息净收入（还原口径）增长较快，非息收入持续增长
        （1）在新会计准则下，前三季度实现利息净收入538.22  亿元，同比下降14.53%。但民生银行利息净收入下降的原因其实是会计准则的调整。新会计准则的实施使得以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产持有期间形成的收益不再计入利息收入。而还原口径下，民生银行净利息收入为712.50  亿元，同比增长13.14%。
        （2）前三季度实现非息收入合计618.03  亿元，同比大幅增长43.83%，占比高达53.44%；但同样的，非息收入占比的提升也部分由于新会计准则的实施影响了利息收入的占比，还原口径下，前三季度实现非息收入444.02  亿元，同比增长3.34%。其中，手续费及佣金净收入361.67  亿元，同比小幅下降0.03%，但从单季度来看，二、三季度中收均为正增长，因此前三季度中收下降的原因主要是受一季度拖累。
        三、不良率小幅上升，资产质量有待改善
        （1）不良率小幅上升。截至三季度末，公司不良率1.75%，较上半年升高3  个BP，较年初升高4  个BP。
        （2）新增贷款质量或有所下降。截至三季度末，公司拨备覆盖率为161.68%，较上半年下降1.06  个百分点；拨贷比为2.83%，较上半年提升2  个BP。而拨贷比等于不良贷款率乘以拨备覆盖率，因此拨贷比上升而拨备覆盖率下降代表着公司新增贷款的不良率有所上升。
        四、重回小微显成效，资产负债结构改善
        2017  年末，民生银行提出“重回小微”的口号，小微业务的发展对民生银行部分指标的改善逐渐显现。截至报告期末，民生银行各项贷款余额在总资产规模中占比达51.47%，比上半年提高1.11  个百分点；小微贷款4124.90亿元，比上半年再度增长1.45%。贷款占比的提升尤其是小微贷款占比的提升有利于改善民生银行资产端的收益率。
        另外，民生银行提出了小微业务综合化发展的战略，因此，小微业务的发展对民生银行的改善不仅体现在资产端，也体现在负债端。小微业务的发展为民生银行带来了优质的结算存款。三季度末，民生银行存款占比达57.08%，较上半年提升1.22  个百分点；且结算存款成本率较低，因此在存款竞争加剧的形势下，有利于存款成本率的控制。
        五、资本充足性提升
        截至三季度末，公司核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为8.77%、9.01%、11.89%，较上半年分别提升13  个BP、14  个BP、3  个BP。
        六、投资建议
        从三季报数据来看，
        正面的变化是：营收和净利环比在改善，表明NIM  在回升；同时，小微信贷投放规模在增长，突破4000亿元；而且核心一级资本充足率也在环比提高。
        负面的变化是：不良率环比和较年初都在回升，预计民生加快了不良的确认，从而不良率在回升，另外新增贷款的不良率也在回升；
        一般而言，商业银行估值与ROE  呈现正相关，因为PB=(ROE-g)/(COE-g)。而民生银行则呈现出高ROE  与低估值并存的特点。原因有二：①分子端：驱动ROE  的因素存在结构性问题，即民生银行的高ROE  主要来自于高权益倍数和高非息收入占比，但反映利息业务经营情况的息差和生息资产占比均较低；②分母端：民生银行不良率较高且不良确认压力较大。
        重回小微对于分子端的改善是明显的，随着民生银行重回小微，贷款占比尤其是小微贷款占比逐渐提升，有利于带来更高的生息资产收益率，从而有利于息差的改善。从而我们依然看好重回小微信贷业务后，中长期对民生的正面积极的改变，中长期有助于改善ROE  的结构，贡献其估值。同时，目前政策在积极支持普惠金融和解决民营企