截至2018H1  传媒行业已累积1798  亿元商誉，预计2018  年报商誉减值风险有望集中释放。在收并购热潮的推动下，传媒公司商誉自2013  年以来快速扩大，直至2016  年收并购监管趋严，商誉增速才开始放缓。2018  年H1  传媒商誉规模1798  亿元，同比增速降至10%，商誉规模位居全行业第一，所有公司商誉占总资产比为16.68%。2018  年第三季度，传媒板块中有接近41%的上市公司商誉在10  亿以上，其中商誉市值占比超过50%的公司占比为9.33%。在商誉新规的指引以及当前较大业绩增长压力的背景下，我们预计2018  年报商誉占比较高的公司可能会有商誉减值出现，相关公司商誉风险有望集中加速释放。
        近期行业政策面利好不断，2019  年对传媒板块战略上更乐观。2018  年Q4  以来，传媒行业的政策利好密集出台，目前已经全面涉列到游戏（版号放开审批）、出版（国企继续维持5  年免税优惠）、影视（鼓励院线建设、电影发行免税）、版权付费（重视知识产权保护）、广电（国网申请5G  牌照）等行业，我们认为政策的核心焦点在于对相关行业的扶持态度清晰明朗且相关税收优惠在延续，而政策作为影响传媒行业的重要因素相比此前已在边际改善，传媒指数已经连续3  年深度调整，行业供给侧出清，商誉风险释放等均利好行业长期健康发展。
        2019  年Q1  展望：影视、游戏需求旺盛有望持续验证，重点关注春节档及“寒假效应”。1）过去几年春节档的票房收入和观影人次均呈现逐年增长的趋势，2018  年春节档和一季度票房增速分别为69%和40%。2019  年春节档影片数量达13  部为历年最多，且多为高质量大制作影片，春节档首日票房预售已达2.5亿（截至1  月27  日）；2）游戏方面，从用户消费和下载量看，寒假及春节亦是移动游戏的高活跃期，其中社交竞技、休闲、MMORPG  类手游表现出较强竞争力。当前游戏版号发放已正常化，我们判断重点新手游有望在一季度末上线。
        投资建议：“政策面改善+行业边际向好+估值底部区间”是我们看好2019  年传媒互联网行业表现的核心三要素。展望2018  年年报预告和19  年一季度，业绩下滑压力仍大，预计行业与公司间的分化仍将持续，而随着后续商誉风险的进一步释放，行业整体安全边际有望进一步加深。我们建议沿着边际变化的重点行业寻找业绩增长稳健，报表质量较高且持续经营能力强的相关标的，关注公司：1）游戏：吉比特、完美世界、游族网络、宝通科技、三七互娱；2）出版：中文传媒、中南传媒，关注新经典；3）影视：万达电影、中国电影、光线传媒；4）营销：分众传媒；4）版权付费：视觉中国、平治信息。
        风险提示：商誉减值；行业监管趋严；内容公司产品延期；行业竞争进一步加剧。