但新订单指数继续回落0.1  个百分点至49.6%，体现下游需求动能不足，与采购量降0.7  个百分点至49.1%相一致，我们认为PMI  短期仍维持低位，尤其春节月份可能再次环比走低。
        原材料价格有环比回升，进出口指数改善但仍低于荣枯线
        1  月主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别提高1.5  和1.2  个百分点至46.3%和44.5%，预计PPI  环比增速较上月有所改善，但2018  年12月PPI  环比-1%的翘尾因素将几乎持续2019  年全年，目前来看供需格局短期难以改变，预计PPI  同比下行压力将逐渐加大，2019  年PPI  中枢约为0.5%，企业盈利也面临较大回落压力，我们提示关注1-2  月工业企业利润增速转负风险。1  月进口和新出口订单指数分别上行1.2  和0.3  个百分点至47.1%、46.9%，但仍低于荣枯线，进出口仍不乐观。从业人员指数继续回落0.2  个百分点至47.8%，我们再次提示年初失业率走高风险。
        我们认为企业仍处于主动去库存状态
        1  月原材料库存指数48.1%，前值47.1%，指数回升主因企业节前备产，并非生产意愿提升。我们认为目前仍是主动去库存状态，预计2019  年企业处于去库存状态，对GDP  支撑有所减弱，但四季度可能逐渐转入被动去库存，成为库存周期见底信号。
        建筑业指数有所下行，主要来自季节性
        1  月非制造业商务活动指数为54.7%，比上月上升0.9  个百分点，且高于2018年均值0.3  个百分点，非制造业总体扩张步伐有所加快，主要受春节附近服务业商务活动指数提升影响，1  月服务业商务活动指数为53.6%，比上月上升1.3  个百分点，服务业景气度升至7  个月以来的高点，在节日效应和消费升级等因素拉动下，相关行业表现比较活跃。1  月建筑业商务活动指数60.9%，前值62.6%，数据下行更多体现季节性，近期国家继续出台促进基础设施投资政策，专项债发行较快，基建投资增速预计缓慢回升。
        基本面下行压力下，货币政策预计将持续宽松
        PMI  低位预示经济下行压力仍大，我们预计2019  年GDP  增速回落至6.2%，未来政策将更加注重逆周期调节，稳定总需求，相关逆周期调节政策或加码。财政政策预计将更为积极，今年减税降费总规模或超1.3  万亿，赤字率提高至2.8%。货币政策预计将会出现向稳增长切换的过程，逐渐转向稳健略宽松，1  月降准及TMLF  等操作共计净释放流动性8000  亿，预计全年3-4  次降准，未来全面降息可期，可能在二季度降低政策利率10BP。上半年看好利率债表现，预计10  年期国债利率中枢在3%，底部为2.8%。股市看好成长龙头，CPI-PPI  剪刀差转正带来的消费行业机会。
        风险提示：价格大幅下行拖累企业盈利；经济超预期下行；抢出口效应减退后进出口下行超预期。