公司2018  年实现扣非净利润14.30-15.86  亿元，同比增长46%-62%。如果按照中位数计算，公司四季度单季实现净利润和扣非净利润均为2.55  亿元左右，分别同比增长56%和112%。四季度扣非增速较快一方面由于主营业务保持稳健，另一方面去年四季度的基数相对较小。整体看公司业绩依旧保持高增速，符合我们之前的预期。
        2018  年公司实现较多非经常性损益，其中主要为执行新会计准则，  以及参股企业上市后获得的公允价值收益，预计为5.67-6.65  亿元。2018  年公司投资的华领医药、UnityBiotechnology、Twist  Bioscience  分别在港交所和纳斯达克上市，公司通过参股获得收益。药明康德作为国内医药研发外包的龙头企业，在股权投资上积极布局，凭借自己在医药领域的经验，积极布局创新药、AI、大数据等领域，一方面在新兴业务方面完成了前瞻性布局，另一方面又能获得投资收益。近日公司认购了Longwood  私募基金300  万美金份额进行海外医药领域投资，未来有望持续在股权投资领域获得收益。
        2018  年公司通过在A  股和H  股上市分别募集资金21.3  亿人民币和75.5  亿港元，拥有充足的资金储备，预计后续在各项募投项目和新业务拓展布局上将进一步快速推动。公司作为国内医药外包领域的龙头公司，我们预计主营业务将持续享受创新药研发加速的红利。
        主营业务方面，公司临床前CRO、临床CRO、CMO  业务2018  年均有稳定增长。临床前CRO  作为公司最主要的业务依旧维持稳健的经营，目前公司上海药明、苏州药明等子公司项目推进顺利，DNA  编码化合物库投入使用，进一步加强了公司业务技术优势。临床CRO  业务处于快速增长阶段，SMO  方面扩张迅速，规模在国内处于领先地位。合全药业的CMO  业务继续维持良好的增速，商业化、PDS  制剂业务处于高增长阶段，受益于创新药的加速上市和MAH  制度的逐步推广，后续有望持续享受行业红利。
        药明康德医药外包业务实现了全产业链覆盖，各项业务实力和规模占据国内龙头地位。其中临床前CRO及CMO  业务在国内排名第一、全球排名靠前，临床CRO  业务亦在积极布局全球多中心临床网络。目前国内企业向创新转型升级动力充足，国内医药外包行业将迎来黄金发展期，药明康德提供一站式创新药服务，切合国内企业需求，在此背景下医药外包龙头优先受益。
        我们认为公司高估值溢价的来源在于：①行业中全球整合资源能力最强：借助平台优势拥有整合全球资源的能力，明显优于国内竞争对手；②优秀的前瞻性布局的眼光：发展过程中不断进行前瞻性新兴业务布局，巩固未来行业龙头地位；③一体化业务模式：提供药物早期研发到生产的一体化服务，拥有行业内最好的订单和客户粘性；④平台孵化能力：建立“资本、研发、生产的一体化平台”，拥有优秀的创新孵化能力；⑤产业资本的认同度及协同效应：在医药和资本行业内拥有极高的认可度，对业务开展有协同促进效应。
        盈利预测和公司评级
        公司是国内医药外包的龙头企业，2018  年业绩受到会计准则变动、公允价值变动、税收和汇率影响较大，可能引起2019  年表观利润增速相对放缓。我们调整公司2018-2020  年的归母净利润分别为21.42、21.48、27.33亿元，对应增速分别为74.5%、2.2%和24.8%，考虑到港股发行的股本摊销，折合EPS  修正为1.83、1.87、2.34元/股，预计公司2018-2020  年扣除投资相关收益后的净利润增速分别为29.5%，24.7%和31.6%，维持“增持”评级。
        风险提示
        投资收益出现大幅波动；新药研发数量不及预期；行业竞争激烈；中美贸易恶化及汇率波动影响。