同时若2019H2  云厂商资本支出回暖，公司业绩亦有望进一步改善。公司当前PE（TTM）仅为11x，处于过去10  年PE  区间的下沿，已计入较多市场悲观预期。
        事项：英特尔于近日公布了2018Q4  及全年财务报告，2018Q4  营收不及此前市场预期，2019  年展望亦较为疲弱。财报公布后公司股价盘后下跌7.1%，对此我们点评如下：
        ▍业绩表现：DCG  业务增速显著放缓。公司2018Q4  实现收入187  亿美元（同比+9%），2018  年全年收入708  亿美元（同比+13%），2018Q4（Non-GAAP）净利润59  亿美元（同比+14%），源于OPEX  有效控制、有效税率较低等，全年净利润215  亿美元（同比+28%）。全年实现经营现金流294  亿美元，自由现金流143  亿美元，并向投资者返还现金163  亿美元（回购&派息）。分业务板块，CCG  部门Q4  收入98  亿美元（同比+10%），全年370  亿美元（同比+9%），DCG  部门Q4  收入61  亿美元（同比+9%），全年230  亿美元（同比+21%），NSG  部门Q4  收入11  亿美元（同比+25%），全年43亿美元（同比+22%），PSG  部门Q4  收入6.1  亿美元（同比+8%），全年21  亿美元（同比+12%）。云厂商资本支出增速放缓、iPhone  销量疲软、全球经济增速放缓等成为四季度公司营收增长的主要拖累项。
        ▍2019  年展望：短期需求仍显疲弱。公司预计2019Q1  收入为160  亿美元（同比持平），（Non-GAAP）营业利润率为29%，有效税率14%，预计2019年全年收入715  亿美元（同比+1%），（Non-GAAP）营业利润率为34%，有效税率13.5%，全年资本支出155  亿美元，自由现金流160  亿美元。公司判断短期市场需求仍将较为疲弱，主要源于：来自对宏观经济、贸易冲突的担忧不断加剧、中国市场需求疲弱、北美云厂商资本支出增速放缓等。具体业务层面，PC  端，公司表示基于10nm  的CPU  芯片将于2019  年末前批量上市；Server  端，Cascade  Lake  系列高性能芯片已开始发货；AI  领域，Mobileye  亦增长迅猛，2018Q4  实现收入1.83  亿美元（同比+43%），2018年共获得28  个新订单，并搭载于78  个车型上。
        ▍市场焦点：DCG  业务、10nm  进展、增长动能等。在财报公布后的分析师电话会议上，市场关注的焦点仍主要集中于：DCG  业务增速放缓、2019  年整体增长动能、资本支出规模&结构、运营费用缩减安排、10nm  工艺进展、CEO  人选等。DCG  业务，公司预期营收增速的放缓，主要源于下游云厂商对阶段性“过剩产能”的消化，从而短暂降低资本支出增速，预计市场将于2019H2  出现明显回暖。公司表示，对2019  年的业绩谨慎展望，主要源于对全球经济增速放缓、产业较高库存水平、地区政治冲突等因素的考量。公司预计2019  年全年资本支出155  亿美元，主要增量在于14nm、10nm  产线扩充以及对7nm  产线的提前布局，存储芯片部分资本支出预计同比下降。公司亦对市场关心的OPEX  控制、CEO  遴选等表示乐观。
        ▍后续展望：谨慎乐观。在2018  年产能紧张的情况下，公司在PC  市场相对份额仍未受到明显影响。我们认为，公司产品综合竞争力仍显著优于AMD，10nm  制程的延缓对公司份额的影响仍相对有限。成本&费用方面，公司成本、营业费用率亦从2009  年的44%、39%降到当前的38%、29%，营业利润率则从17%提升至当前的33%。估值层面，目前公司估值水平（静态PE  11x）较标普指数、半导体行业平均水平存在明显折价（20%~30%左右），亦显著低于过去10  年平均水平（16x），股价已计入了较多的市场悲观预期。
        ▍风险因素：全球经济增速放缓导致市场需求持续萎缩风险；10nm  制程进展不及预期风险；市场竞争持续加剧风险；公司CEO  人选风险等。
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