得益于公司9  月开始的积极促销政策，以及F  系列新产品的投放，长城汽车四季度实现销售37.6  万辆（同比+3.2%，环比+83.5%），在乘用车市场的市场份额环比明显提升，达到5.4%（2018Q3：3.2%）。公司2018  年营业收入为994.7亿元，同比下滑1.7%，其中四季度单季收入为328.2  亿元，同比下降13.0%，实现单车收入8.72  万元（18Q1\Q2\Q3  分别为10.35\10.31\8.76  万元）。
        ▍Q4  归母净利超市场预期，但扣非后净利润仍体现行业压力。根据业绩快报，长城汽车2018  年净利润53.5  亿元（+6.5%），其中Q4  实现净利润14.3  亿元（同比-33.5%，环比+519%），超市场预期。但是考虑公司由于转让蜂巢能源、政府补贴等，四季度实现非经常性收益11.4  亿元（同比+419%，环比+1020%），扣非后净利润2.9  亿元（同比-85.0%，环比+124%），实现单车扣非净利0.107万元（18Q1\Q2\Q3  为0.83\0.68\0.03  万）。
        ▍展望2019  年，公司积极乐观，短期受益于汽车消费刺激政策的预期。长城汽车2019  年的销量目标为120  万辆（+14%），明显好于行业，市场份额提升，预计主要受益于F  系列等新产品的投放。短期从行业层面来看，由于宏观经济增长放缓，市场预计类“汽车下乡”的刺激政策出台概率加大，公司作为纯自主品牌，而且当前盈利能力处于低位，有望明显受益。
        ▍风险因素：SUV  行业竞争加剧；终端价格竞争加剧；行业销量不达预期；刺激政策推出不及预期。
        ▍投资建议：公司2018  年净利润超预期，但考虑扣非后盈利能力依然处于低位，以及2019年行业仍面临下行压力，我们维持公司2019/20  年EPS预测0.44/0.63元。当前A  股价格6.62  元，对应18/19/20  年11/26/15  倍PE；H  股价格5.54港币，对应18/19/20  年8.2/18.8/10.6  倍PE。2019  年行业竞争加剧，公司盈利能力将持续承压，维持公司（A+H）“持有”评级。