▍广告：宏观经济放缓叠加行业因素影响广告主投放意愿，我们预计：
        ▍1）KA（品牌广告主）：占比较高的FMCG（快消类）行业抗周期性较强，预计整体广告预算增长较为稳定；消费电子行业由于手机出货放缓，预计广告投放将较为保守；网络服务行业电商平台贡献较大，考虑竞争格局趋于稳定与购物节常态化，预计广告投放增长将有所放缓且季节性特征弱化；汽车行业由于销量增长放缓预计广告投放会收紧，并且销售线索驱动下预计更多广告将投放于垂直媒体；但整体来看，微博对于KA  客户而言依然是社交媒体投放渠道中的首选之一，其超4  亿的用户基数、粉丝经济的属性和话题传播裂变效应是其他流量平台、媒体无法完全提供的。
        ▍2）SME（中小广告主）：占比较高的APP  下载有望受益于游戏版号重启，但考虑版号发放的节奏、数量以及审批的严苛程度都与版号暂停前不可同日而语，因此预计游戏广告投放会复苏但或难回到2017  年的水平；O2O  服务行业还有较大拓展空间，销售策略完善下渗透率有望继续提升，但考虑前期基数较高，边际增长或相对平稳；电商类广告整体增长预计较为稳健，但也面临包括抖音等平台的竞争，同时需要关注新电商法带来的影响。整体来看，SME  广告以效果为导向，对平台的属性要求较低，微博在该市场面临的竞争更为激烈，增长压力较在KA  市场更大。
        ▍产品、用户：微博对用户的独特价值不可替代强，高基数下用户增长依旧稳健，启动改版以更好适应短视频。以抖音为代表的短视频APP  凭借沉浸式的体验、优质的短视频内容迅速占据了用户的心智和时间。据Questmobile  的数据，2018年12  月短视频行业、抖音的MAU  分别达4.28  亿、4.26  亿，较上年同期分别增长75%、558%。尽管市场担心短视频的冲击，但高基数下微博用户增长依旧稳健，月活从2017Q3  的3.76  亿增至2018Q3  的4.46  亿。我们认为微博独特且深厚的社交关系链积累、头部用户对粉丝流量的控制力、实时热点资讯发现能力显著区别于其他短视频平台，对用户的独特价值有较大不可替代性；同时微博也在积极改版适应用户对短视频的青睐，未来短视频相关消费及用户体验也有望持续提升。
        ▍风险因素：宏观、广告预算下行超预期；广告、视频内容等监管风险；短视频应用冲击微博DAU、时长超预期；互联网用户增速、手机出货放缓，获客竞争加剧，用户渗透与城市下沉不及预期；信息流优化与短视频产品不及预期。
        ▍盈利预测、估值及投资建议：综合考虑宏观、行业及竞争因素影响以及汇率变化，我们维持2018  年收入预测17.2  亿美元，下调2019~2020  年收入预测至20.2  亿/23.8  亿美元（原预测为22.0  亿/26.8  亿美元），以充分反应宏观经济增速放缓对于KA  及SME  广告收入增长构成的压力以及竞争对手对广告主的分流。同时考虑到一直播的并表，我们略微下调净利率，预测2018~2020  年非GAAP  净利润为6.2/6.9/8.3  亿美元（前值6.2亿/7.9  亿/9.9  亿美元），对应非GAAP  PE  20x/17x/15x。我们认为，经历前期大幅下跌后公司当前整体估值水平相对合理，考虑微博产品对广告主与用户的价值具备较强不可替代性，我们看好公司长期投资价值，维持“买入”评级，建议关注未来宏观经济回暖下公司业绩重归较强增长带来的机会。