▍事项：1月24日中国人民银行决定创设央行票据互换工具，允许一级交易商可使用所持合格银行永续债从央行换入央票，同时主体评级不低于AA级的银行永续债纳入MLF、TMLF、SLF和再贷款的合格担保品范围。对此我们点评如下。
        ▍如何操作“央票互换工具”？1）操作对象：央行面向一级交易商公开招标；2）合格银行永续债的界定：央行提出资本充足率、逾期率、盈利、资产规模等指标要求，推测A股上市银行基本满足；3）期限：原则上不超过3年，且要求互换期限与央票期限匹配；4）限制：互换的央票不可用于现券买卖、买断式回购等，但可作为机构参与央行货币政策操作的抵押品。
        ▍为何此时推出“央票互换工具”？首先银行资本补充是大背景，监管对银行资本要求的提升、鼓励银行信贷投放将增加银行资本占用，因此积极推动银行的永续债发行、补充银行资本；其次中国银行作为首家试点银行，400亿的永续债发行目前正在积极推进中，央行及时出台政策有助于营造便利环境。
        ▍“央票互换工具”影响几何？1）通过提升永续债的流动性来将增强机构认购永续债的意愿，“央票互换工具”包含两层意义，第一层是换出央票，以此为抵押向市场机构融资（如质押式回购），第二层是以永续债作为抵押品向央行申请流动性（如MLF等）；2）扩大央行货币操作抵押品范围，增加市场流动性便利，“央票互换工具”模式可能借鉴了英格兰银行的融资换贷款计划（FLS），即允许机构以低流动性资产向央行借入高流动性资产，借此向市场注入流动性。
        ▍永续债顺利发行仍有赖配套政策的完善。1）货币与流动性层面，央行通过创设“央票互换工具”提高了永续债流动性；2）审慎监管层面，部分媒体报道银保监会已放开允许保险机构投资银行永续债，不过在永续债的会计入账标准（发行机构的角度）、风险权重（投资机构的角度）等方面仍需要银保监会进一步确认。
        ▍风险因素：宏观经济失速下行，银行资产质量超预期恶化。
        ▍投资策略。监管层积极为银行永续债发行创造便利条件，而资本工具发行提速有利于银行在估值持续低于1倍净资产情况下拓宽资本来源，夯实资产负债表，提升风险抵补能力。当前板块估值仍处在历史低位（对应2019年0.73xPB），银行股低估值+高ROE+稳定分红的特征具备优良的投资价值，尤其是对绝对收益和长线投资者有较强吸引力。建议优选资产质量指标优异、具备息差弹性的银行，投资组合包括招商银行、工商银行、农业银行和光大银行。