公司2019  年1  月23  日公告，2018  年归母净利为5.75-6.30  亿元，同比增长0~10%。为巩固云计算业务的竞争优势，公司2018  年大幅提高研发投入。参考公司2018  年Q3研发费用同比增长达53%，我们预计2018  年Q4  研发费用继续保持中高速增长。在公司整体收入增速保持在约30%稳定增长预期下，公司当期盈利增速下滑，整体表现小幅低于预期。
        ▍超融合业务+国内增速2018H1  领跑，联手行业专家布局细分领域。参考IDC  披露的超融合市场报告，2018  年上半年中国超融合软件市场规模达0.63  亿美元，同比增长132.2%，公司超融合产品规模约0.09  亿美元，同比增长233%，远超过行业平均增速。全球来看，根据Gartner  的数据，超融合技术服务行业的收入增长率为78.1%，行业保持高度景气。为进一步巩固在细分领域的行业理解优势，公司在2018Q4  与医疗信息化龙头卫宁健康开展战略合作，推出面向医疗机构的专业超融合解决方案。面向2019，我们判断公司将进一步联合垂直行业的应用服务商，加大全行业超融合业务覆盖。
        ▍持续研发投入布局未来，长期关注云化服务盈利边际反转。截至2018  年Q3，公司在研发投入达5.34  亿元，同比提升53%，下半年整体研发投入持续提速;销售费用和管理费用分别增长33.60%与38%，明显高于同期33%的收入增速。短期看，毛利率虽下滑近3  个百分点，但在云业务高速扩张下，公司2018Q3?单季度净利提升近100%。长期看，云服务业务高度产品化，在客户端的布局有望和信息安全业务形成明确协同，公司净利表现有望企稳提升。
        ▍风险因素：销售费用占比持续提升；传统安全恶性竞争，毛利大幅下滑；募投项目发展不及预期。
        ▍投资建议：2019  年为进一步确立超融合业务的竞争优势，预计公司会持续加大人员与研发投入。从公司强劲的云业务收入增速与整体营收增速来看，短期提升的费用投入有望换回更高的业务成长空间。我们看好在政策驱动与研发开支助推下，公司在传统信息安全服务与云化服务的双方向业务爆发式增长，鉴于公司费用投入的影响，我们下调公司2018  年盈利预测至1.52  元（原预测：1.57  元），维持2019-2020年盈利预测（对应最新股本）1.80/2.32  元，对应PE  61/51/40X,  维持“增持”评级。