摘要：
        19  年地方债供给冲击悄然来袭。第十三届全国人民代表大会常务委员会第七次会议授权国务院提前下达2019  年地方政府新增一般债务限额5800亿元、新增专项债务限额8100  亿元，合计13900  亿元。截止2019  年1月21  日，从第一只新疆100  亿新增债开始，2019  年已经公告发行地方债共35  只，发行规模合计达人民币1352.57  亿元。根据近期彭博新闻，中国计划将2019  年新发专项债规模设在2.15  万亿元人民币，但最终额度仍有待全国人民代表大会审议通过。每年3  月初召开全国两会，3  月20  日左右全国两会结束，到4  月末批复的政府债务限额下达到各县市级政府。因此，地方财政部门得到批复后，最快会在4  月末或5  月初发债。
        地方债供给冲击影响几何？2018  年8-9  月份债市的显著调整，主要由于地方债的供给节奏加快。回顾历史，2015  年地方债置换，也曾对债市造成了较大程度的冲击，但市场有其学习效应，并且部分重要时点供给冲击让位于更为核心矛盾，地方债置换的三轮扩容的脉冲效应是不断收敛的。第一阶段：2015  年2  月末至3  月末，预期先行，因“置换债”供给冲击初入视野，债市情绪迅速崩塌。第二阶段：2015  年4  月初至2015  年5  月末，第一批置换债陆续发行，市场以情绪修复为主，但突如其来的正回购放大了市场波动。第三阶段：2015  年6  月初至8  月下旬，债务置换规模两次扩容，但两轮股灾冲击下叠加双降操作，利率以下行为主。
        地方债发行助力一季度社融企稳，宽信用是债市中期调整的灰犀牛风险。从15  年的经验来看，供给冲击的脉冲作用是逐步收敛的，在基本面、资金充裕等利好配合下，会让位于增量的利好，因此对于这一轮地方债发行中性看待即可。不过，我们在梳理历史上大级别的牛市回调中总结过规律，在有基本面企稳的配合之下（类似于16  年的熊市反弹），利率回调的幅度通常更大。在市场对于经济走弱已经完全一致预期的情况下，只要经济没有更弱，其演化为利空的概率通常会大于利好。考虑到地方债发行将助力一季度社融企稳，其所指向的财政发力、宽信用加快才是导致债市中期调整的灰犀牛风险。