我们仔细分析了分众传媒当前的竞争格局、商业模式的壁垒以及同阿里的协同效应等，并推导了财务数据的变化趋势。我们认为分众传媒作为梯媒行业的绝对龙头，其线下核心流量入口地位不改，梯媒资源网络与销售网络两大竞争优势依旧显著领先行业，当广告行业周期回暖，其经营杠杆将为分众业绩提供较大的弹性。我们认为当前位置分众具备较高的中长期投资价值。
        ▍如何理解分众此轮股价下跌？2018年以来分众遭遇多重利空的影响，包括：1）市场对2019年宏观经济与广告投放相对悲观；2）投资人担心新潮强势扩张导致竞争格局恶化；3）公司为应战新潮逆势扩屏，造成毛利下滑、盈利承压；4）三四季度以来宏观走弱整体回款、现金流恶化；5）2019年1月大额解禁（私有化定增股份占总市值约29%）。
        ▍如何看待分众本轮点位数逆势下的快速扩张？1）历史上分众一直凭行业主导者地位稳步进行点位扩张，保持“扩张—刊挂率上升/提价—再扩张—刊挂率上升/提价”的节奏，每2~4年一个周期，实现稳步的收入利润增长及价格、产能利用率的提升；2）此轮分众选择逆势环境下加速扩屏，预计2018年新增点位超100万，一是提前占据资源、应对新潮竞争，二是点位扩充也加强了媒体触达能力与网络效应；3）经济放缓背景下快速扩张客观上造成成本端承压、毛利率下滑，考虑此轮扩张规模、范围显著高于历史，需构建完善新的销售与运维体系、获取更多广告主，重回稳态或需更长周期。
        ▍如何看待百度投资新潮以及电梯广告竞争格局？1）分众长期主导梯媒市场，凭借规模、资本、品牌、团队运营等综合优势，占据绝对的媒体资源份额（核心城市核心楼宇）、市场份额及行业利润（90%+）；2）移动互联网用户红利见顶、流量成本持续抬升下，互联网巨头布局线下入口。我们认为百度投资新潮更多定位为赛道卡位，但整体竞争力较“阿里+分众”组合在全域营销协同、本地化、品牌商积累等方面差距较大。
        ▍如何看待阿里入股分众后的协同效应？1）分众有望借助阿里数据、算法与云能力提升精准投放能力，实现线上线下全链路、品效协同的新营销模式，助力精准度、转化率与媒体价值的提升；2）阿里系积累了约20万天猫商家，包括本地生活、支付宝等其他体系亦有海量to  B客户，有望给分众导入新增广告主及预算；3）阿里作为长期战略投资者入驻，有助改善公司投资者结构，增强分众应对其他互联网巨头竞争的能力。
        ▍如何理解分众的商业模式与壁垒？1）公司构建以一二线核心区楼宇资源为基本盘的大规模资源网络，满足品牌广告主广覆盖的需求，依托强大销售团队网络获取资金雄厚的头部品牌广告主预算，并基于公司垄断地位与规模优势控制成本，实现高额利润；2）公司先发构建的梯媒资源网和卓越的媒体资源运营（包括销售、服务、采购、运营维护等）能力是公司核心竞争力，我们认为目前公司规模、资本、运营团队优势明显，叠加加快拓展非核心城市与地段的资源、新增框架2.0挤压竞争对手策略下，公司整体媒体网络的规模优势以及核心资源点的控制能力稳固；同时公司拥有超2000人的高质量销售团队及约6000家品牌广告主，对接与服务大客户能力显著领先竞争对手。此外提成制下其他竞争对手难以在短期构建起顶级的销售网络。
        ▍如何看待分众的单屏价值？分众领先行业的单屏幕收入主要来源于：1）大基数终端带来的网络效应；2）良好的终端位置与质量；3）楼宇电视与大屏海报较好的曝光效果；4）良好的资源销售与利用，目前分众单屏收入是同行2~4倍。
        ▍如何理解广告主的投放行为以及宏观周期的影响？1）传统成熟主流消费品企业（如FMCG类）主要定位持续的品牌建设曝光与新产品推广，建设品牌知名度、品牌形象和强化购买意向，其整体投放节奏较为稳定，投放预算主要受整体生意规模和品牌品类发展定位影响，与宏观经济相关性高；2）新创企业更加追求在特定时间窗口内超越竞争对手，更注重强曝光力，广告投放爆发性更强；3）预计2019  年广告行业增速大概率下行，但考虑分众积极扩屏带来的注意力提升、价格剪刀差，我们预计分众收入有望维持相对线下大盘10%+的超额增长。
        ▍如何看待分众在LBS广告的布局？1）分众本地化业务未来主要面向3公里生活圈的广告主以及承接一部分互联网广告的流量外溢，获取本地中小商户的广告预算，提升分众投放的数字化程度，同时应对新潮传媒的竞争；2018年12月口碑网进行的商圈精准投放中，店消费笔数上升65%，消费金额上升90%；2）但本地化仍然面临中小商户十分分散、推广成本较高、销售开