▍事项：1月17日，银保监会批准中国银行发行不超过400亿元的无固定期限资本债券，这是我国商业银行获批发行的首单此类新的资本工具。点评如下：
        ▍金融委专题会议后，新型债务工具发行明显提速。上月25日，金融委办公室召开专题会议，研究多渠道支持银行补充资本有关问题。距上次会议仅三周时间，首单永续债即获批，体现出顶层推动新型资本补充工具落地的效率。此外，央行朱鹤新副行长本周二国新办发布会上亦表示“以永续债为突破口推进银行补充资本”，判断中行永续债发行具有试点性质，后续将很快向股份行、城农商行推开。
        ▍银行永续债发行要素推断：具备损失吸收能力的无到期日债务品种。①发行场所：此次由银保监会宣布发行获批事宜，预计永续债发行场所为银行间市场（无需证监会审批）；②合约条款：根据巴III要求，作为合格资本工具，永续债需含有触发减记或触发转股条款，且不包含利率跳升及其他赎回激励机制，并具备分红自由；③偿付顺序：参考海外银行，预计位列存款、一般债权人和银行次级债务之后；④有条件赎回：按照资本管理办法对其他一级资本工具的要求（至少满5年方可设赎回条款），比照非银企业的条款设计，预计银行永续债或将设置期满5年后的替换或赎回条款，但预计同时将设置监管批准等赎回门槛。
        ▍发行料将提高中国银行资本充足率约0.31pct，预计永续债认购机构以保险及资管资金为主。截至18Q3，中行核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为11.14%/11.99%/14.16%，400亿永续债补充其他一级资本后，中行一级资本充足率/资本充足率有望提升0.31pct。从永续债的期限、条款、收益率特征看，预计认购机构主要以保险资金、银行理财等中长期限资金为主。
        ▍银行未来资本补充格局：预计新型债务资本工具运用为主。根据银保监会数据，18Q3商业银行核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为10.80%/11.33%/13.81%。较最低资本监管要求而言，一级资本充足率安全边际最低，这是优先引导永续债先行（用于补充其他一级资本）的主因，预计后续转股型资本工具、TLAC工具亦将加速推行。从资本类型、财务成本和控制权的角度出发，未来转股型二级资本债或成为运用主力。
        ▍投资策略：以永续债为代表的新型资本工具发行提速，利于银行在估值持续低于1倍净资产情况下拓宽资本来源，夯实资产负债表，提升风险抵补能力。对于存量股东而言，亦可增厚现有权益保护垫和长期价值。当前时点银行板块估值仍过于悲观（对应2019年0.71X  PB），低估值与实际经营情况的预期差下，配置价值凸显。建议优选资产质量指标优异、具备息差弹性的银行，投资组合包括招商银行、工商银行、农业银行和光大银行。
        ▍风险因素：宏观经济大幅下行，银行资产质量超预期恶化。