公司2018  年第3  季度经调整EBITDA  利润率为29.8%，较上一季度实现的31.1%的历史最高值下滑1.3  个百分点。往后，虽然我们预计银娱较高利润率的中场和高端中场业务将对公司营收起到更大推动作用，但公司2018  年第2  季度所实现的高利润率将很难被维持。我们预计员工成本将在未来进一步上升，而公司在一些较易实现成本削减的方面已无过多余地。我们预计2018-2020  年完全稀释后每股盈利分别达到3.02  港元、3.19  港元和3.74港元,年复合增长率15.3%。
        我们将银娱的投资评级由“买入”下调至“收集”，但维持53.00  港元的目标价。自2018年10  月24  日我们发表上一份公司报告以来，银娱的股价上涨了13.8%，与我们53.00港元的目标价逐渐接近，目前还有7.2%的上涨空间。因此，在维持对公司目标价和盈利预测不变的前提下，我们将投资评级由“买入”下调至“收集”。我们的目标价相当于2018/2019  年经调整EV/EBITDA  的13.3/13.5  倍，相当于2018/2019  年市盈率的17.6/16.6倍，且相较我们用折现现金流方法得出的每股净资产估值（67.21  港元）有21.1%的折让。
        我们对银河娱乐集团（“银娱”或“公司”）2018-2020  年的盈利预测保持不变。我们预计2018-2020  年经调整EBITDA  分别为169亿、168  亿和170  亿港元，年复合增长率6.4%。公司2018  年第3  季度经调整EBITDA  利润率为29.8%，较上一季度实现的31.1%的历史最高值下滑1.3  个百分点。往后，虽然我们预计银娱较高利润率的中场和高端中场业务将对公司营收起到更大推动作用，但公司2018  年第2  季度所实现的高利润率将很难被维持。我们预计员工成本将在未来进一步上升，而公司在一些较易实现成本削减的方面已无过多余地。我们预计2018-2020  年完全稀释后每股盈利分别达到3.02  港元、3.19  港元和3.74  港元,年复合增长率15.3%。
        我们将银娱的投资评级由“买入”下调至“收集”，但维持53.00  港元的目标价。自2018  年10  月24  日我们发表上一份公司报告以来，银娱的股价上涨了13.8%，与我们53.00  港元的目标价逐渐接近，目前还有7.2%的上涨空间。因此，在维持对公司目标价和盈利预测不变的前提下，我们将投资评级由“买入”下调至“收集”。我们的目标价相当于2018/2019  年经调整EV/EBITDA  的13.3/13.5  倍，相当于2018/2019  年市盈率的17.6/16.6  倍，且相较我们用折现现金流方法得出的每股净资产估值（67.21  港元）有21.1%的折让。