点评：  
        整体信贷增长靠居民和票据。12  月新增贷款中，居民贷款仍占主要部分，占比达到  41.7%，居民短期贷款同比大幅增长  742%；企业贷款主要靠票据冲量，票据融资占企业部门新增贷款比重达到  71.7%，较上月提高了  31.1个百分点。12  月，金融机构新增人民币贷款  10800  亿元，同比增长  84.8%。分部门看，居民部门新增贷款  4504  亿元，同比增长  36.7％；其中，新增短期贷款  1524  亿，同比大幅增长  742%；新增中长期贷款  3079  亿，同比减少  1.1%。企业部门新增贷款  4733  亿元，同比增长  94.6%；其中，短期贷款减少  790  亿，新增中长期贷款  1976  亿，同比减少  4%，新增票据融资  3395亿，同比增长  142%。
        按揭利率开始下行。2018  年  12  月全国首套房贷款平均利率为  5.68%，相当于基准利率  1.159  倍，环比  11  月下降  3  BP。25  个月以来，按揭利率首次环比下降。分线城市来看：一线城市下调较为明显，北京首套房贷款平均利率为  5.45%，环比回落  2BP；上海为  5.09%，环比回落  10BP；广州为  5.55%，环比回落  7BP；深圳为  5.57%，环比回落  4BP。二线城市杭州、武汉、南京等也有较多回调。
        经济增长中枢下行，银行一直没停止对按揭的偏好。过往按揭利率上升是宏观因素，并非银行在结构上不喜欢按揭。截止  2018  年  Q3,主要金融机构发放的个人购房贷款余额占总贷款余额的比重进一步上升至  18.8%。一二线城市核心矛盾可能并非按揭利率，而是居民加杠杆被限制。限制政策的边际变化可能更有效果，正如在广州、珠海调研的那样，政策边际变化后，基本面的反弹趋势非常明确，标杆项目去化率明显提升。广州  12  月住宅销售面积  136.63  万平方米，同比增长  39%，环比增长  164%；珠海  12  月住宅销售面积  26.33  万平方米，同比增长  123%，环比增长  5%。
        12  月出口数据大幅下滑。12  月出口金额同比下降  4.4%，进口金额同比下降  7.6%，均低于市场预期。环比  11  月分别下降  8.3  个百分点、10.5  个百分点，延续  11  月的下滑趋势。2018  年全年，出口金额同比  9.9%，进口金额同比  15.8%。根据兴业证券宏观团队预计，一季度进出口仍将承压。日本  1985  年广场协议后，出口大幅下降，此后居民杠杆率趋势明显。1986年出口同比-15.9%，进口同比-30.7%。1985-1989  年，出口占  GDP  的比重下降  4.6  个百分点，居民杠杆率提升  15  个百分点，占  1974-1989  年居民杠杆率提升的一半。
        此前系列深度报告反复强调信用创造靠地产结论，大趋势难改。正如我们在系列深度六和居民杠杆率系列深度报告的反复强调的，经济增长中枢下行后，非常大概率对应着居民杠杆率在中长期的持续提升。此阶段各种应对经济下行举措带来最终的一个结果就是居民杠杠率中长期提升，这是不可避免的大趋势。这是由企业融资需求下降、金融自由化推进和金融机构风险偏好下降三个难以改变的长期核心逻辑所决定的。我们研究的美国、日本、韩国、加拿大、澳大利亚等主要经济体均是如此。
        投资建议：居民杠杆率趋势难以改变，主要经济体信用扩张主体大概率是房地产，尤其是经济增长中枢下行后，长期看好一二线城市基本面。持续推荐新城控股、万科  a、绿地控股、保利地产、招商蛇口，受益标的还有华夏幸福。
        风险提示：货币政策大幅收紧。