今年冬季，钢材的淡季特征不明显，供给和需求均未出现明显削减。尽管当前钢材总库存处于低位，但供需矛盾并不显著，尤其是我们一直重点关注的钢材产量没有出现削减，钢价也就不具备持续上升的动力。上周，钢材厂库环比去化21.45  万吨，钢材社库环比累积45.32  万吨，社库的累积速率略高于去年同期，整体上呈现出厂库向社库转移的格局。而我们判断去年同期的社库中有一部分量是投机性的库存，今年则主要是被动型的冬储，短期来看价格仍然不具备持续向上突破的动力。
        ▍钢价在春节后有望迎来季度性尺度的上涨。从2016  年以来，钢价在每一轮大涨之前，产业都需要达到一种平衡状态，即产业链各品种间利润分配处在均衡水平，而评判是否处在均衡水平的一个重要标准就是煤焦钢三个品种在产业链总利润里的占比是否和自身的议价能力匹配。根据我们的跟踪，目前钢铁的利润占比基本上已经回到合理区间，焦炭略高，而焦煤处在明显较高的水平。近期焦炭逐渐进入第七轮下跌，焦煤中非主焦煤的品种已经出现一定的下跌，市场在逐渐走向品种间的利润均衡化。从需求来看，板材方面，上周发改委表态将推进刺激汽车和家电消费的政策出台，汽车与家电的产销在今年有望出现回升。长材方面，由于去年房企的大量拿地以及高周转的运行模式，我们认为春节后3-4  月份的地产需求将保持较高水平，再叠加基建投资的逐步回暖，春节后的供需错配或将推升钢价出现季度性尺度的上涨。
        ▍2019  年1-2  月份是确定钢铁未来利润中枢的关键时点。从2018  年11  月份开始，整个钢铁产业发生了非常大的变化，随着钢价的大幅下跌，钢铁利润明显收缩，进而传导到上游的各个品种，导致各品种的利润也出现了一定的收缩。而利润的下滑开始逐渐在产量上有一些体现，部分钢企适当降低了本身的废钢添加比例和入炉品位。钢铁企业的产量对利润的敏感程度重新开始恢复，后期随着利润的削减料将会进一步导致钢企的产量下滑。那么从利润的下滑到价格的变化，将形成一条完整的逻辑通路：钢企利润下滑——钢企产量下降——行业供需格局好转——钢价开始企稳回升。而2019  年1-2  月份是确定钢铁未来利润中枢的核心时点。在这个时点，需要重点观察企业利润下滑到什么程度的时候会触发刚才提到的逻辑链条。
        ▍风险因素：基建投资不达预期；产量释放超预期。
        ▍维持长材子行业“强于大市”评级。2018  年三季度以来，黑色系资产价格整体出现下跌，部分绩优公司估值已处于较低区间。虽然11  月以来整体现货价格开启一轮下跌，但是在一些南方钢材供不应求的区域，螺纹钢价仍处于较高区间。目前长材利润仍然较高，相关优质公司估值较低，我们仍然看好以长材为主的钢铁企业，维持长材子行业“强于大市”的评级。考虑到长强板弱的基本面格局，以长材为主的钢企高利润有望持续。重点推荐以生产长材为主的南方钢企，如估值低、盈利能力强的三钢闽光、韶钢松山、新钢股份。