推荐中国石化（A+H）、上海石油化工（H），关注卫星石化、万华化学等。
        ▍2019  年供给：产能高峰跌价检修小年。2019  年，预计国内有效新增产能250  万吨以上，为近几年最高水平。我们估算检修影响量70  万吨，实际供应增量180  万吨，高于2018年的70  万吨。同时，美国2019  年预计仍有5  个项目620  万吨低成本产能投产。Bloomberg数据预期，全球乙烯开工率将从2017  年的90%附近降至2020  年的85%附近，亚太地区开工率将降至75%左右。
        ▍2019  年需求：增速或明显回落。我们预计2018-2019  年乙烯表观消费量达到2100/2200万吨，增速4%；当量消费量将达到4600/4800  万吨，增长7%/4%。19  年增速明显下滑主要因废塑料进口贡献消失，以及经济增速放缓。
        ▍2019  年盈利：盈利下滑，但高成本项目提供保护伞。IHS  估算，70  美元/桶油价下，国内甲醇制烯烃项目、西欧石脑油裂解项目完全成本较中国石脑油路线成本高30%左右。国内高成本项目支撑以及油价低位运行环境下，预计石脑油裂解价差均值将从2018  年的685  美元/吨降至350-400  美元/吨。相较轻烃裂解项目仍有关税不确定性而言，石脑油路线盈利确定性更高。
        ▍风险因素：国际油价大幅波动带动产品价格波动；项目推进低于预期；中美贸易争端升级；国家乙烯规划政策进展低于预期。
        ▍投资策略：石脑油路线盈利确定性更高。乙烯行业盈利面临下行压力，下调行业评级为“中性”，相对看好盈利确定性高的石脑油路线。目前A  股上市公司中，石脑油路线的企业主要有华锦股份、中国石化、中国石油、上海石化，潜在企业为恒力股份、恒逸石化、荣盛石化；轻烃路线企业主要是卫星石化和万华化学。推荐估值优势明显的中国石化（A+H）、上海石化（H），关注华锦股份、卫星石化和万华化学。