2018年全年尿素/DMF/己二酸/醋酸/异辛醇/乙二醇/甲醇含税均价为1960/5800/10300/4610/8750/7230/3140元/吨，同比2017年均价涨幅20%/0%/2%/47%/10%/2%/11%，产品价格在2017年的高位基础上继续实现上涨；2018Q4尿素/DMF/己二酸/醋酸/异辛醇/乙二醇/甲醇含税均价为2155/5450/9390/4770/9040/6580/2840元/吨，环比2018Q3涨幅为3%/-4%/-11%/-2%/-1%/-14%/-3%，除尿素外产品价格单季度环比均出现不同程度的下跌，但仍维持较高景气度，公司煤气化平台优势进一步巩固，产品结构进一步优化，主要产品产能进一步提升，各大产品产销量保持稳定。
        2、50万吨乙二醇项目顺利投产，公司未来成长路径清晰。
        乙二醇50万吨产能如期顺利投产，公司在原有优势的煤化工五大产品系列基础上再添一极；公司26亿投资50万吨乙二醇较前期5万吨投资大幅减少，目前客户基本为聚酯企业已实现批量供货，预计投产后成本将下降800-1000元/吨，目前单吨净利1500元/吨以上，2018年预计贡献1.2亿利润，未来即使景气度下滑仍能保证较大的盈利空间；公司所在园区通过山东省认证，年产150万吨绿色化工新材料项目（年产150万吨乙二醇、精己二酸、氨基树脂、酰胺基尼龙等）入选山东省新旧动能转化第一批优选高端化工类项目，未来长期发展潜力无忧。
        3、公司第二期股权激励已授予，绑定核心人员护航公司未来发展。
        本次是在2015年底第一次股权激励考核期结束的基础上实现无缝对接，激励覆盖对象有所扩大（第一期130人），限售期为自授予登记日完成起24个月、36个月、48个月；业绩考核条件为营业收入和分红作为指标，具体为以2016年收入为基数，2019-2021年增长率不低于70%、80%、90%，且不低于同行业平均水平、同行业分位值高于2017年实际水平，2019-2021年税前每股分红高于0.15元，且不低于同行业平均水平、同行业分位值高于2017年实际水平；股份支付费用摊销到2018-2022年分别为106万、1280万、1230万、656万、270万元。以收入和分红的维度去考核管理层，更符合长期发展的目标，且绑定国内煤化工企业中管理最为优异的骨干人员，公司未来的发展将一如既往地稳健高效。
        4、下调评级至"审慎推荐-A"评级。  
        鉴于对未来大宗化工品周期景气度下滑的判断，我们下调2019-2020年公司净利润预期，预计18-20年净利润为32.03亿/22.79亿/25.28亿元，相应EPS为1.98/1.41/1.56元，对应PE为6.2倍/8.7倍/7.8倍，考虑到2019年业绩预计同比下降30%及宏观经济环境的不确定性，下调公司评级至"审慎推荐-A"评级。  
        风险因素：产品价格下跌、乙二醇项目消化不及预期。