①回顾过往游戏版号的发放力度，2017  年月过审游戏数量在600-1000  款左右，2018年1  季度月过审游戏数量约有500-750  款。2018  年底游戏版号恢复审批以来，第一、二批过审游戏均为国产游戏，预计棋牌类游戏也将继续受到严格控制。上市公司方面，吉比特、三七互娱等多家公司均有产品在第一、二批拿到版号，或与其递交申请时间相关，部分大中型厂商重点产品仍在等待中。②1  月9  日中宣部出版局领导在公开演讲中提到2019  年拟定的行业管理条例，涉及未成年人保护、网游产品管理办法等。
        2、随着版号政策逐步明朗（未来需要持续跟踪总量控制、审批细则等），2019  年游戏新品供给增加，竞争或更加激烈，真正有实力的新品有望对公司带来直接的业绩增量。①2018  年国内游戏整体增速降至5.3%、手游增速放缓至15.4%；手游用户已超6  亿人、ARPU达221  元/年。②竞争方面，腾讯、网易仍在国内手游市场占据70-80%的市占率。二线龙头或将头部产品交给腾讯独代，或以“精品自研+长线运营”、“品牌营销+流量落地”“新品类拓展”等经营思路抢占市场份额。③展望未来，我们看好研发实力充足、产品储备丰富、商业化变现效率高、现金流较好的游戏公司。
        3、重点个股（括号内为18/19  年PE）：①三七互娱（14/12X）：公司坚持“精品研发/代理+长线运营”的经营思路，“品牌高举高打+流量落地承接”。2018  年以来，《永恒纪元》《大天使之剑H5》等老产品依然贡献可观流水，《屠龙破晓》《鬼语迷城》《仙灵觉醒》等新游表现不错，《一刀传世》（成龙代言/18  年12  月已上线）、《斗罗大陆》（19  年1  月已上线）、预计19  年上线的《拳皇》《超能萌球（暂定名）》等值得期待。公司受版号影响较小、市占率逆势上升、未来回购计划金额不低于3  亿元/不超过6  亿元/回购价格不超过15  元/股。商誉问题预计2018  年减值一次性处理，2019  年轻装上阵。解禁问题小非量较大、但现价与历史成本较接近、若减持需遵循监管新规，长期要看公司基本面和估值。②  吉比特（17/15X）：公司坚持精品化路线，MMORPG+Roguelike+二次元+独立游戏，多品类布局。公司现金流情况较好，受商誉、质押等问题影响较小。自研《问道》手游及端游表现稳定为业绩主要支撑，在研重点项目《M68》（MMORPG）预计2020  年上线。先后推出《不思议迷宫》《地下城堡2》《贪婪洞窟》《贪婪洞窟2》等广受好评的Roguelike  类手游，目前储备产品《魔法洞穴2》《失落城堡》等。代理《螺旋英雄谭》（二次元）日式冒险SRPG  手游，2019  年1  月已上线。③  完美世界（20/16X）：游戏多品类拓展、电视剧梯度化布局。手游《完美世界》（腾讯独代）、《云梦四时歌》（腾讯独代/已有版号）、《梦间集天鹅座》、《神雕侠侣2》、《新笑傲江湖》、《我的起源》（腾讯独代）等涵盖MMORPG/二次元/沙盒/SLG  等多品类，储备产品对公司业绩的贡献取决于获取版号及上线进度、产品品质、市场竞争、玩家偏好等多方面因素。18Q4  预计确认《艳势番》《绝代双骄》《小女花不弃》等多部电视剧，储备项目包括《青春斗》《霍元甲》《帝凰业》《圆明园》等。④  游族网络（18/15X）：2019  年重点产品《权力的游戏：凛冬将至》（腾讯独代）已开启预约，表现值得期待。公司自研储备包括《山海镜花》（二次元）、《盗墓笔记》（ARPG）、《星球大战》、《女神联盟：起源》（3D  卡牌RPG）、《少年三国志2》（回合制卡牌）等，出海方面也有权游页游、代理《猎魂觉醒》《圣斗士星矢》《神都夜行录》等产品储备。⑤  中文传媒（10/9X）：出版业务稳健，游戏出海（不受版号政策影响）。核心游戏产品进入成熟期，推广减少、利润释放，截止18Q3  末《COK》月流水1.68亿元。老游戏《AOWE》保持稳定表现，与腾讯合作《乱世王者》、代理《奇迹暖暖》贡献可观。2019  年《COD》、《全面战争》、代理《恋与制作人》等有望为公司贡献增量。
        风险提示：游戏行业政策风险；版号审核进程及方式低于预期；游戏行业竞争程度加剧；游戏产品市场表现不及预期；用户获取成本及IP  版权价格进一步上涨；用户偏好改变；公司治理结构风险；公司并购商誉减值风险；公司解禁减持风险；市场估值中枢下移等。