优秀渠道管理能力是公司核心竞争力，带来高周转和高ROE    
        17年公司摊薄ROE为19.5%，高于周黑鸭（19%）和煌上煌（8.2%）。（1）相比周黑鸭直营模式，公司加盟模式开店资本开支低，选址简便，易于扩张，18年门店近万家。公司优秀的管理团队、加盟商体系、供应链管理和信息化管理是门店稳步扩张的重要保障，是公司核心竞争力，带来高周转率（1.49），高于周黑鸭（0.75）和煌上煌（0.74）。（2）受益规模效应，公司拥有强大上下游议价能力，带来稳步提升的净利率（10%+）。  
        预计门店稳步扩张推动未来3年收入CAGR12%左右    
        1、预计未来3年门店数CAGR10%。公司规划每年净开店800-1200家，渠道下沉和海外扩张有望推动18-20年门店数CAGR10%左右。2、预计未来3年单店收入CAGR2%。（1）平均单店销量：受17年10月提价影响，我们预计18年平均单店销量略有下滑，但单店收入仍维持正增长；高势能门店扩张和线上引流有望推动19/20年单店销量恢复正增长。（2）均价：12-17年公司均价CAGR4.0%，我们预计19年公司原材料价格大幅上涨可能性不大，公司毛利率有望保持平稳，大概率不会提价。公司规划每年净增高势能门店100-200家，预计推动18-20年均价CAGR0.5%左右，叠加产品结构升级，我们预计18-20年公司均价CAGR2%左右。  
        盈利预测预计18-20年公司收入43.45/48.69/54.51亿元，净利润6.41/7.47/8.72亿元，EPS为1.56/1.82/2.13元/股，对应19年PE18倍，低于四家可比公司25倍的平均估值，公司价值被低估，维持买入评级。  
        风险提示门店扩张低于预期，导致销量增长低于预期；原材料价格上涨超预期，公司提价难以覆盖导致毛利率低于预期；食品安全问题。