基于2019  年加息一次的情景，美债收益率的底部或在2.2%左右，明显高于2016  年的水平。对于中债来说，2019  年冲击2016  年利率低点面临很大外部约束。
        摘要：
        历史上的倒挂和衰退时滞在1  年以上。基于过去30  年的规律，从历史领先性来看，10Y-2Y  美债利率倒挂是关于衰退的不错的预警信号，胜率较高（4  次中的3  次），但是发生倒挂的预警后，衰退的出现的时滞在1  年以上。
        倒挂是预警，但发令枪来自别处。“经济周期不会寿终正寝（dieof  old  age），而往往死于非命（get  murdered）”。经济有自己的运行规律，高低起伏、冷暖荣枯、交替往复，但是周期的下行阶段，却往往因为经济金融体系中脆弱和不平衡的部分崩塌，进而演化成危机而终结。倒挂作为预警信号，但是衰退的发令枪则往往来自美国经济金融体系中的脆弱和不平衡。
        2019  年美国经济衰退风险小。具体来看，传统的“爆点”银行部门、居民部门和地产行业均未显现明显的失衡迹象。除去企业债市场的风险，美联储也认为美国经济运行中没有明显的危机“爆点”。而关于倒挂到衰退时滞的统计规律也显示，2019  年美国经济衰退风险较小。
        只要2019  年不降息，美债利率下行有底。以联储2019  年“按兵不动”为基准情形，极限倒挂幅度应在50bp  以内，美债利率下行有底，相对于2015-2016  年，10Y  美债从2.5%向1.5%的回落，2019  年大概率美债下限将高于2016  年低点50bp  以上。对于中债来说，站在2019  年，冲击2016  年的利率低点面临着很大的外部约束。