我们认为接下来需要关注的是货币政策与财政政策的联动，后者的接力是下一个重要关注点。
        ▌  事项：2019  年1  月4  日，中国人民银行决定下调金融机构存款准备金率1  个百分点，其中，2019  年1  月15  日和1  月25  日分别下调0.5  个百分点。同时，2019  年一季度到期的中期借贷便利（MLF）不再续做。这样安排能够基本对冲春节前由于现金投放造成的流动性波动，有利于金融机构继续加大对小微企业、民营企业支持力度。
        ▌  特征一：降准首次宣布分两次执行。根据公告，此次1  个百分点的普降将净释放约1.5万亿的流动性，但将分两次执行。从对应时间点来看，分两次执行对应了银行2  次的缴准日期（1  月15  日及1  月25  日）和一次缴税日期（1  月15  日），因此预计能够更好的平滑市场的资金面情况，有利于节前资金的平稳过渡。
        ▌  特征二：首提置换整个季度的存量到期MLF。此次央行在答记者问中提到，今年一季度到期的MLF  将不再续作。根据我们估算，一季度到期MLF  约1.2  万亿，这也是首次央行给予如此明确的长时间置换，与我们反复强调的央行“缩短放长”的行为预判一致。而从潜在效果上评估，央行对置换MLF  的效果进行了测算，即将每年直接降低相关银行付息成本约200  亿元，客观能够推动银行让利于借贷企业，一定程度降低市场融资利率，帮助解决实体经济融资贵的问题。
        ▌  特征三：此次全面降准和1  月2  日调整普惠金融标准的降准政策互为补充。央行于1月2  日公告调整了普惠金融定向考核标准，从500  万元放松至1000  万元，先前也推出了新型定向货币工具TMLF，但两者对应具体定向释放的规模未有明确公告。从这次公告看，结合1  月2  日公告，倒推可算出先前普惠金融定向降准标准放松以及定向中期借贷便利（TMLF）等工具的运用共释放的规模约为5000  亿元（央行预估长期净释放8000  亿元-1.5  万亿本轮降准净增加+1.2  万亿MLF  到期量=5000  亿元）。因此，1  月2  日公布的普惠金融口径调整预计将净释放约5000  亿元流动性，此为定向的流动性释放。综合来看，若以一季度末来考察流动性情况，假设其他流动性工具数量在一季度保持不变，两政策相加实为3000  亿元全面降准和5000  亿元普惠金融降准+TMLF  的释放规模，综合可理解为一次较为特殊的定向降准+MLF  置换的操作。
        ▌  向后看，财政政策发力料将接替货币政策，预测二季度前不会继续降准。从12  月末的多项指标来看，经济运行的三驾马车均面临一定压力，由于春节等季节性因素的扰动，投资在一季度集中发力的机会窗口也较为有限，因此经济基本面还将继续面临压力。效果上看，此次全面降准将进一步助于对冲经济持续下行压力，但单一货币工具的效果仍具有局限性，我们判断还需要财政政策的持续发力来进行接力（此次降准预计也将有利于专项债的发行）。向后看，降准在一季度料不会继续，后续的春节前流动性补充或采用传统CRA  方式进行对冲，而是否在二季度继续降准还有待观察，我们对于二季度前是否进行进一步利率调整（适度调整MLF  利率）保持谨慎。