如果钢材产量出现明显下跌，钢价将继续震荡上行。
        ▍库存进入累积周期，继续关注钢材产量的边际变化。上周5大钢材品种产量为970.32万吨，环比增长8.56万吨，其中螺纹产量环比增长2.99万吨，热轧产量环比增长6.19万吨。从库存总量来看，钢材厂库环比累积3.77万吨，钢材社库环比累积7.72万吨。从当前的时间节点来看，钢材社会库存的累积速率与社库总量与去年同期相当。当前的核心关注点仍在于钢材产量的边际变化，在钢厂近期普遍降低废钢添加以及电炉开工率持续下降的情况下，上周Mysteel公布的钢材产量仍然增加了8.56万吨。我们认为其原因在于前期停产钢厂在上周复产，钢材产量在未来几周将不具备边际上升的逻辑。考虑到Mysteel统计样本对电炉钢厂覆盖较少，钢材实际产量仍处于下行阶段的概率较大。
        ▍钢价底部支撑较强，核心在于需求韧性以及冬储预期。当前华北和华东地区的钢价在3650-3900元的区间，我们认为后期钢价存在两种演绎路径：1）钢价在春节前下跌，但下跌幅度有限；2）钢价短期维持窄幅震荡后继续上行。第一种路径出现的情形假设是：钢材产量在未来几周不出现下滑，在3700元以上的钢价区间，贸易商冬储积极性不强，叠加需求季节性回落，钢价出现一定幅度下跌。考虑到当前电炉钢处于盈亏平衡线附近，钢价下跌有望导致电炉钢减产以及贸易商冬储情绪进一步回暖，因而判断钢价跌幅有限，预计在200-300元以内。第二种路径出现的情形假设是：未来几周钢材产量明显下滑或者钢材需求出现季节性的超预期。2018年冬季钢材库存与去年同期相比仍然处于低位，而今年春节比去年提前了10天左右，意味着如果1月份钢材需求季节性超预期或者钢材产量明显削减的话，市场将预期到冬储不够量的情况出现，带动钢价进一步上涨。
        ▍预计4.3米焦炉淘汰进程将延期，焦化行业集中度料将快速上行。从我们的山西产业调研了解到，4.3米焦炉淘汰进程有所放松，预计未来两年难以快速推进，尤其是2019年或将是旧产能淘汰的缓冲年，4.3米焦炉的淘汰周期或将会延长到2023年。而山西地区中大型焦化企业现阶段有较多新增产能计划，新增产能大多来自于其余被淘汰或主动退出的产能指标，预计未来1-2年将有较大规模的新增产能投产，虽然在新增产能投产的同时，相应的旧产能也会被拆除，但从有效产能总量来看，未来1-2年山西的焦化产能料将处于上行阶段。从中长期来看，焦炭行业产能扩张对钢铁行业无太大影响，对上游的焦化产业影响较大，有望导致焦炭价格中枢进一步下移。
        ▍风险因素：采暖季限产不达预期、基建投资力度不达预期。
        ▍维持“强于大市”评级。2018年三季度以来，黑色系资产价格整体出现下跌，部分绩优公司估值已处于较低区间。虽然11月以来整体现货价格开启一轮下跌，但是在一些南方钢材供不应求的区域，螺纹钢价仍处于较高区间。目前长材利润仍然较高，相关优质公司估值较低，我们仍然看好以长材为主的钢铁企业，维持长材子行业“强于大市”的评级。考虑到长强板弱的基本面格局，以长材为主的钢企高利润有望持续。重点推荐以生产长材为主的南方钢企，如估值低、盈利能力强的三钢闽光、韶钢松山、新钢股份。