在需求降速扰动背景下，卡航连续增持或提振市场对航空股信心。
        ▍持股南航5%构成举牌，卡航或继续增持。卡塔尔航空(简称“卡航”)由卡塔尔政府100%持有，2018  年11  月以来3  次通过二级市场集中竞价收购公司A  股、H股股权，预计未来卡航或继续增持。2018  年12  月28  日，卡航在上海证券交易所、香港联合交易所分别购入公司A  股8600  股、H  股6000  股。截至目前持有公司A  股4.3  亿股、占比3.51%，H  股1.83  亿股、占比1.49%。卡航空合计持股公司股权比例提升至5.0%，构成举牌，股权多元化再下一城。
        ▍牵手美航退出天合，引入卡航，南航国际线竞争力或提升。2017  年3  月美国航空(简称“美航”)出资2  亿美元战略投资南航，截至目前美航持股2.21%。考虑达美持股东航，国航与汉莎航空联营，国内三大航牵手国际巨头，提升国际航线竞争力。北京新机场投放有望带来战略性机遇，公司将承担新机场旅客业务量40%。
        退出天合联盟未来或加入寰宇一家，依托北京-广州双枢纽布局或提升欧美航线市占率。和美航同属寰宇一家的卡航持股公司5%，未来或强化国际线合作。
        ▍航企混改提速，卡航增持或提振信心。9  月28  日春秋航空公告以自有资金  8.46  亿元持股南航1.63%，12  月6  日公司公告控股股东南航集团股权多元化改革开启，航空运输作为国企混改重点领域频频发力。2018  年油价、汇率导致三大航估值和业绩双杀，目前公司PB  为1.2~1.3  倍，处历史底部。考虑航空出行渗透率仍有一倍以上提升空间，期待需求降速转正信号。在需求降速扰动背景下，连续两个月卡航持续增持至5%，或提振市场对航空股信心，公司作为最大航企或将率先获益。
        ▍供给增速收紧持续，盈利弹性领先三大航。2018  年冬春航季正班计划，公司周航班量同比增长5.9%，环比有所改善，仍延续供给增速收紧趋势。公司机队规模、客运量居国内航司之首，前20  大机场中新航季公司周航班量占比最高9  个机场，国内二线市场布局最为广泛。时刻增速收紧利好释放国内重点航线票价弹性，预计二线市场占公司国内客运收入约50%，盈利弹性领先三大航。
        ▍风险因素：需求降速超预期，油价大幅上涨，人民币快速贬值。
        ▍投资建议：11  月以来卡航3  次通过二级市场集中竞价收购公司股权，截至12  月28  日增持至5%，股权多元化升级。在需求降速扰动背景下，卡航连续增持或提振市场对航空股信心。我们维持公司2018~2020  年EPS  预测0.27/0.49/0.61  元，当前股价对应24/13/11  倍PE。考虑航油成本压力趋缓，或支撑估值修复，维持“买入”评级。