截至目前，公司已投产控股发电装机容量989.03  万千瓦，其中煤电491.4  万千瓦、水电82.25  万千瓦、光伏87.24  万千瓦、风电61.54  万千瓦、垃圾发电21.6  万千瓦。此外，公司还在惠州、潮州、赵县、舟山、阿图什等地拥有城市燃气项目，2018H1  实现售气量1.51  亿立方米。公司致力打造电力为主，垃圾处理、燃气为辅的环保综合平台，2018  年H1  电力业务实现收入69.13  亿元，占主营业务收入86.51%，城市燃气业务占比5.94%。
        煤电机组处于盈利底部，未来受益煤价下跌及让利收窄。公司煤电装机容量占比约为50%，当前电煤价格处于高位，公司参控股煤电装机盈利能力均处于底部，对煤价较为敏感，我们预计随着煤炭优质产能的逐步释放，明年开始煤价将会逐步回落，公司盈利有望逐步修复。今年5  月滇西北-深圳特高压直流投产，年输电能力200  亿千瓦时，约占深圳目前用电量的25%，深圳本地十三五期间待投产机组全部为燃气机组，合计240  万千瓦，规模相对有限，我们预计未来几年外输电对本地机组利用小时数的冲击边际减弱。广东省  19年年度长协成交价差为-45.09  厘/千瓦时，而  18  年该价差为-76.6  厘/千瓦时。明年市场化交易电量占比预计会进一步扩大，但是价差的收窄将使得公司综合上网电价企稳回升。
        大力发展可再生能源业务，风电有望成为公司未来重要盈利增长点。除传统火力发电板块外，公司目前拥有水电在运82.25  万千瓦、风电在运61.54  万千瓦以及光伏在运87.24  万千瓦。其中，公司水电分布区域广泛，布局合理，总体业绩比较稳健；光伏以收购为主，公司拥有风电在建项目超过120  万千瓦，假设2020  年在建及规划项目全部投产，公司风电装机容量较现在增长250%，风电业务将成为未来主要盈利增长点。
        深圳垃圾焚烧处理能力严重不足，公司2019  年垃圾处理能力翻倍。公司在运9  座垃圾处理厂，合计处理能力10550  吨/日，其中深圳地区5450  吨/日。深圳目前日均生活垃圾产生量约2.2  万吨，而焚烧处理能力仅约7500  吨/日，近2/3  垃圾采用直接填埋方式处理。公司目前深圳地区在建处理能力合计1.03  万吨/日，预计2019  年全部投产，届时深圳市垃圾焚烧处理能力仍然无法满足原生垃圾“零填埋”需求，垃圾焚烧能力的缺口保障了公司在深项目的产能利用率，公司垃圾处理业务有望实现爆发式增长。
        盈利预测与估值：我们预测公司  18-20  年营业收入分别达到  184.72、195.63  和  196.03亿元，18-20  年归母净利润分别为  8.46、14.23、18.19  亿元，当前股价对应  PE  分别为  25、15  和  12  倍。公司  PE、PB  估值均低于行业平均。首次覆盖，给予“增持”评级。
        风险提示：广东省电力需求不及预期，天然气价格大幅上涨。