简评
    发电业务回暖明显，保障营收高增长
    2018 年上半年，广东省全社会用电量同比增长9.28%，增速较去年同期增加4.69 个百分点。公司所在区域内电力供需形势持续向好，带动发电业务回暖明显。公司上半年实现上网电量165.39 亿千瓦时，同比增长35.05%。发电量增长推动公司实现售电营业收入69.13 亿元，同比增长24.39%。发电业务回暖明显对公司营收增长贡献显著。
    煤价高企推高营业成本，利润增速不及营收增长
    截止上半年，公司已投产控股装机容量985.93 万千瓦，其中燃煤机组491.40 万千瓦；煤电上网电量占比达64.85%，发电业务业绩受煤炭价格波动影响较大。2018 年上半年，煤价依旧高位运行，广东省电煤价格指数平均643.96 元/吨，同比增长4.2%。煤价高企导致公司燃料成本有所上涨，电力业务毛利率同比减少1.11 个百分点至20.1%。公司实现营业利润7.27 亿元，同比增长23.3%，营业利润增速不及营收增长。
    美国锡安项目终止，清洁能源布局进行时
    由于未能在约定时间内通过美国外资投资审查委员会审批，公司终止对锡安项目三座光伏站（权益装机39.37 万千瓦）收购事宜。
    本次收购未发生资金交易往来，不会对本年经营业绩产生重大影响。公司加快布局清洁能源建设，投资建设登云山、单县两个风电项目，装机容量各5 万千瓦；丰县光伏项目（1 万千瓦）以及樟洋项目改进型燃气-蒸汽联合循环发电机组（2
    39 万千瓦）。公司在海外布局的巴布亚新几内亚拉姆二期18 万千瓦水电站项目亦在积极推进中。今年8 月公司收购睢宁阿特斯100%股权，光伏装机再添3 万千瓦。公司未来清洁能源装机比例将进一步提高，电源结构优化将推动公司电力业务可持续发展，有效降低煤价波动对公司业绩影响。
    火电板块外延内生，静待煤价回落带来业绩弹性
    公司拟投资建设河源电厂二期2台100万千瓦燃煤机组，高参数大容量的火电机组发电效率高、污染排放小，有助于公司火电业务的内生优化发展。公司完成对库尔勒新隆热力公司100%股权收购，本次收购有利于公司在当地打造完整的热电联产产业链，增强其热电联产的经济性与热电供应的安全可靠性。当前煤价处于较高水平，未来如果煤价进一步回落至绿色区间，公司在火电板块的布局有望为公司带来更大的业绩弹性。
    多元布局保障业绩增长，维持增持评级
    近期公司公告控股子公司妈湾公司暂分别以17.41亿元、18.79亿元出售电力花园二期3、4号住宅楼以及5A、5B号楼住宅部分及配套商业，预计增加18年、19年归母净利润分别为4.4亿元和4.8亿元。同时，公司拟投资建设南山项目，项目总投资16.96亿元，将帮助公司进一步挖掘开发存量土地资源，实现土地资源的保值增值。
    此外，公司获潮州市市区环保发电特许经营权，固体废物处理产业规模更进一步。公司当前垃圾焚烧发电处理能力9050吨/天，在建项目处理能力约13000吨/天。城燃板块，公司收购舟山中油昆仑能源有限公司65%股权及中海油潮州能源有限公司83%股权，能源环保及能源燃气有望成为继电力板块之后公司新的核心业务。
    考虑到广东省电力供需持续改善，公司能源结构进一步优化及内生动力良好。我们预测2018-2020年公司归母净利润分别为13.47亿元、14.24亿元和14.26亿元，对应EPS分别为0.34元、0.36元和0.36，维持增持评级。